中国出版是集出版、发行、物资供应、印刷等业务于一体的大型出版企业，旗下囊括了一批历史悠久、知名度较高和行业地位突出的优秀出版社；公司近年财务表现十分稳健，因疫情冲击业务承压，但公司积极应对毛利率逆势回升。《新华字典（第12版）》的面世有望积极贡献增量。

    　　集合优质出版品牌，打通产业链上下游。公司依托国家文化体制改革于2011年转制成立；公司控股股东为国务院出资设立的出版集团，股权结构稳定；公司业务涵盖出版、发行、物资供应、印刷以及部分零售书店渠道，产业链上下游的全面布局有利于各业务协同，形成规模优势。

    　　财务表现“稳”字当头，疫情期间略有回调。2019年中国出版实现营业收入/归母净利润63.1/ 7.03亿元，同比增速18.36%/16.67%；毛利率与净利率总体保持稳定态势，疫情期间降费提效毛利率有所回升；公司营运情况总体健康有序，受疫情影响下游客户回款速度放缓，但公司积极盘活库存取得明显成效；公司在手现金充裕，投资回报可观。

    　　“主流化”成就品牌地位，“市场化”开辟前进空间。公司旗下人民文学、中华书局、商务印书馆、三联书店等多家优质出版资源出版了一大批拳头作品，拥有广阔读者市场；此外，公司还积极推进版权输出与数字化改造等发展战略；2020年8月面世的《新华字典（第12版）》以及2021年建党一百周年之际的相关主题出版物有望积极贡献增量。 　　

    考虑到疫情影响逐渐式微、出版行业三四季度迎来复苏，以及《新华字典（第12版）》与主题出版有望积极贡献增量，我们预计2020-2022年公司分别实现主营业务收入61.85/75.55/88.45亿元，实现净利润7.13/9.49/10.80亿元，对应PE分别为13.2/9.9/8.7，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：新书面世表现不及预期；市场竞争加剧风险；图书销售平台竞争加剧，折扣力度增加的风险。