公司积极调整小麦及麦种生产销售策略，叠加稻谷价格景气，公司23Q3 营收和扣非归母净利润实现同比增长。此外，公司种子、食用油、麦芽等业务稳健增长，提振全年业绩预期。近期公司股价显著回调至2022 年以来估值低位，安全边际凸显。综合考虑下半年国内农产品价格略有提振、公司各业务板块稳健运营、种植效率稳步提升等因素，我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.62/0.67/0.75 元。考虑公司粮食种植龙头地位，参考历史平均估值水平，给予公司2023 年21 倍PE，对应目标价13 元，维持“买入”评级。

    　　 23Q3 营收和扣非归母净利润实现同比增长。苏垦农发公布2023 年三季报，2023年前三季度实现营业收入86.2 亿元，同比降低4.3%；归母净利润5.3 亿元，同比降低12.1%；扣非归母净利润4.5 亿元，同比下降8.5%；其中23Q3 实现营收33.3 亿元，同比增长16.5%，归母净利润2.5 亿元，同比下降2.6%，扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长9.3%。公司积极调整小麦原粮及麦种销售结构，叠加稻种及食用油业务销量提升，公司23Q3 业绩边际改善。

    　　 麦粮麦种结构调整，稻谷价格景气上行。据公司公告，公司2023 年前三季度自产及外采小麦原粮销售量为46.9 万吨，同比下降15.2%，麦种生产量及销售量分别为22.6 万吨和16.0 万吨，分别同比提升18.0%和50.2%。由于今年以来小麦价格高位回落，公司积极调整小麦原粮直接销售及麦种生产比例，生产销售更多销价和利润率更高的小麦种子。据公司业绩交流会介绍，本季小麦种子销价相较原粮销价高0.5 元/斤左右。此外，今年以来稻谷价格景气上行。据Choice 数据，23Q3 江苏粳稻均价为2970 元/吨，同比增长6.0%。当前正处水稻收获季节，叠加稻谷价格景气上行，公司本季水稻种植业务收入或有提升。

    　　我们认为，小麦及麦种销售结构优化，叠加水稻价升提振销售收入预期，公司全年种植业务销售收入有望实现同比增长。

    　　 管理层正常调整，公司经营稳健。据公司9 月22 日及10 月13 日公告，公司董事长、公司副总经理、董事会秘书及数位董事会和监事会成员发生变更。据公司在投资者互动交流平台及业绩交流会介绍，本次董监高成员变动属于因即将退休、换届、省属国资企业管理层集中调动等原因进行的正常人事变动，不会对公司生产经营造成重大影响。我们认为，市场前期因公司管理层变更产生的担忧解除，估值有望快速修复。

    　　 种子、食用油、麦芽等稳健，贡献高增潜力。1）种子业务。据公司公告，23Q3公司麦种及稻种销量均有明显提升，分别同比增长79.9%和48.1%。据全国农技推广中心，2022 年，公司子公司大华种业为全国销售规模第五大种企，为全国最大小麦种子和第二大常规水稻种子销售企业。未来，大华种业将持续从区域维度和品种维度开拓市场，推动经营业绩稳健增长。我们预计，公司种子业务将实现内涵和外延并举发展，贡献更多业绩。2）食用油业务。23Q3 公司食用油生产和销量实现同比大幅增长，生产食用油5.1 万吨，同比增长21.0%，销售食用油12.3万吨，同比高增166.5%。子公司金太阳粮油在23Q3 积极拓展销售，叠加下半年以来食用油销售价格略有提振，23Q3 食用油业务为公司贡献较佳业绩。据公司公告，公司今年正在推进靖江龙威粮油公司的并购项目。我们认为，公司完成并购靖江龙威后，将进一步强化公司食用油业务生产经营能力，并增厚该业务预期业绩贡献。3）麦芽业务。2023 年前三季度公司麦芽销售量为17.1 万吨，同比持平。全资子公司苏垦麦芽为全国五大麦芽生产企业之一。据公司业绩交流会，苏垦麦芽今年正确把握进口大麦采购时机，在保证高端麦芽产品质量的同时降低生产成本。我们认为，在下游啤酒消费高端化、精酿化背景下，高品质麦芽需求增长，公司麦芽业务有望为公司提供新的增长点。

    　　 风险因素：极端自然灾害风险；粮食、食用油、进口大麦价格巨幅波动风险；种植成本持续快速上涨风险；公司土地拓展面积不达预期风险；税收优惠政策及政府补助政策变化风险等。

    　　 投资建议：公司23Q3 营收和扣非归母净利润实现同比增长，主要是由于公司积极调整小麦及麦种生产销售策略，叠加下半年以来稻谷价格景气，公司本期销售收入实现同比增长。公司管理层变动属正常调整，生产经营持续稳健。此外，公司种子、食用油和麦芽业务持续稳健增长，提振全年业绩预期。综合考虑下半年国内农产品价格略有提振、公司各业务板块稳健运营、种植效率稳步提升等因素，我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.62/0.67/0.75 元。近期公司股价显著回调至2022年以来估值低位，安全边际凸显。公司是国内唯一自营粮食种植的上市公司，无可比公司。我们综合考虑公司过去三年20-30 倍历史估值水平、粮食种植龙头地位等，给予公司2023 年21 倍PE，对应目标价至13 元，维持“买入”评级。