小麦粮油价格回暖经营改善，公司业绩修复长期向好，维持“买入”评级

    苏垦农发发布2023 年三季报，2023 前三季度实现营收86.20 亿元（yoy-4.32%），归母净利润5.31 亿元（yoy -12.10%）。单Q3 实现营收33.32 亿元（yoy +16.54 %），归母净利润2.49 亿元（yoy -2.59 %）。2023Q3 以来小麦及粮油价格回暖，稻米价格高于2022 年同期，我们维持公司2023-2025 年盈利预测不变，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.43/9.83/11.64 亿元，对应EPS 分别为0.54/0.71/0.84 元，当前股价对应PE 为19.1/14.4/12.2 倍。公司经营环比改善，业绩修复长期趋势向好，维持“买入”评级。

    　　小麦粮油价格回暖麦种销售高增，看好Q4 水稻价格上涨盈利改善

    　　小麦：报告期内，公司自产小麦、外采小麦、麦种销量分别为23.50、25.39、16.02万吨，分别同比-14.67%、-15.73%、+50.23%。2023Q3 以来小麦价格上行，公司加大小麦及麦种销售，麦种销量实现较大增长。公司小麦销售集中于前三季度，预计2023Q4 小麦销量环比减少，部分小麦或经加工转为毛利更高的麦种出售。

    　　食用油：报告期内，公司食用油销量23.35 万吨，同比+10.81%，2023 下半年食用油价格回暖，公司顺势加大销售力度。产能方面，公司靖江龙威项目复产有序推进，预计2 年后可投产。稻米：报告期内，公司水稻、稻种、大米销量分别为13.86、9.33、25.07 万吨，分别同比-33.28%、+27.94%、+2.39%。2023 年水稻均价好于2022 年同期，我们预计2023Q4 公司将扩大水稻销售力度提振业绩。

    　　麦芽业务聚焦高端稳健发展，公司资金充裕高分红经营长期趋势向上

    　　报告期内，公司销售麦芽17.09 万吨（同比+0.68%），公司麦芽业务产能25 万吨，聚焦拓展高端品牌市场，产品客户认可度高，稳健发展。财务方面，公司长期维持高分红比例回馈股东，2022 年股利支付率达50%，截至三季度末公司资产负债率53.49%（同比-1.85pcts），账面货币资金8.06 亿元，资金充裕，年5 万亩土地拓展目标稳步推进，经营趋势长期向上。

    　　风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。