报告导读

    2019Q3 累计营收16.9 亿元同比-15.89 %，Q3 同比+8.75%环比+4.13%；2019Q3 累计归母净利润2.87 亿元同比+11.33 %，Q3 同比+15.93%环比+3%，Q3 业绩符合我们前期测算预期。

    投资要点

    国六公集中上市带动检测业务继续加速

    母公司报表（主要是技术检测业务）是公司业绩核心变量（2019Q3 净利润贡献96%）。母公司Q2 收入2.92 亿元（同比+30%，环比+22%），净利润0.93 亿元（同比+33%，环比+6%），符合我们测算预期。驱动母公司业绩Q3 继续加速原因：新车公告数量是公司业绩的领先指标。乘用车新车公告2018Q2-2018Q4维持高增长，2019 前三季度增速有所放缓。商用车新车公告2019Q1-Q3 持续高增长，四季度大概率依然高增长。而因国六车型相比国五新车公告检测周期拉长且下游客户自身业绩承压导致公司业绩确认存在一定程度的滞后性。从历史看商用车公告数量与公司业绩相关度更高于乘用车。随着订单逐步确认，预计未来业绩有望进一步加速。

    产业化业务收入同比降幅收窄

    产业化业务是合并报表核心业绩来源。根据报表大致拆分，产业化贡献收入2019Q1/Q2/Q3 同比增速-32%/-44%/-5.5%，贡献归母净利润2019Q1/Q2/Q3 分为贡献净利润0.11 亿元，2019Q2 下滑至0.07 亿元，2019Q3 下滑至0.04 亿元。

    检测业务继续加速，维持“买入”评级

    预计2019-2021 年合并报表收入25.4/28.5/31.5 亿元，归母净利润至4.7/5.6/6.8亿元，对应PE 为14.8/12.47/10.22 倍。依然继续看好国六催化下公司迎来新一轮成长：1）国六催化下带来检测业务量价齐升，助力2019-2020 年业绩快速增长。2）风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3）持续推进体制改革创新，有望进一步增强公司核心竞争力。维持“买入”评级。

    风险提示：有新进入者获公告强检相关认证资质；下游客户回款周期超出预期。