核心结论

    　　事件：公司公布2021年一季报，实现营收49.87亿元，同比+39.22%；实现归母净利润4.95亿元，同比+33.12%；扣非后归母净利润4.58亿元，同比+35.83%。

    　　多重考验之下延续高增长，彰显公司龙头优势。2021年一季度公司实现毛利率22.51%，环比2020Q4减少4.16个百分点。我们认为主要原因系：1）原材料价格上涨显著，据公司披露Q1原材料综合采购成本环比增长13.06%；2）主机厂配套订单涨价相对滞后；3）新零售的部分推广费用计入营业成本；4）泰国受美国双反税率影响毛利率。多重考验之下，公司凭借良好的成本控制积极应对毛利率的波动，一季度实现净利率10.11%，净利润实现同比超30%的增长，体现了公司作为行业龙头的运营管理优势。

    　　销量同比增长33.5%，单胎价格同比增长3.35%。2020年一季度公司轮胎产量为1778.6万条，销量为1629.1万条，产销率为91.6%，销量环比减少13.3%，同比增加33.5%。我们认为产销量环比的减少系：1）春节假期影响开工；2）海运集装箱紧张影响发货。一季度公司单胎价格为300.4元/条，环比增长12.40%，同比增长3.34%，我们认为主要系应对原材料提价所致。

    　　全球化布局领先，塞尔维亚工厂投产在即。公司已在国内布局5个、海外布局2个生产基地，实际产能7685万条轮胎。荆门二期预计于4月投产，塞尔维亚一期预计将于Q3试生产，长春一期计划于10月试生产，至2023年公司实际产能有望接近1.2亿条。产能全球化布局和稳步提升将极大地提升公司在全球范围内的竞争力，同时有效规避潜在的贸易政策变化的风险。

    　　投资建议：在轮胎这条坡长雪厚的赛道上，公司战略制胜，配套、渠道、全球化布局等多维度具备领先优势。预计公司2021-2023年可实现归母净利润27.06/34.13/41.10亿元，对应当前PE 29.4x/23.3x/19.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等