投资要点

    　　事件：公司发布 2021 年一季度报告。2021Q1 公司实现营收 49.87 亿元，同比增长 39.22%；实现归母净利润 4.94 亿元，同比增长 33.12%；扣非归母净利润 4.58亿元，同比增长 35.83%。业绩符合预期。

    　　产品结构优化，单胎营收提升：公司 Q1 实现轮胎产量 1778.60 万条，同比增长21.72%；轮胎销量 1,629.14 万条，同比增长 38.00%；产销率为 91.6%，维持在较高水平。公司 Q1 轮胎产品收入 49.83 亿元，同比增长 40.52%；单胎营收 305.87元，较 2020Q4 增长 12.40%，同比 2020Q1 增长 3.34%。

    　　原材料成本上涨，毛利率水平短期承压：2021Q1 公司毛利率为 22.51%，环比2020Q4 下降 4.16pct，比去年同期下降 4.36pct，主要原因系原材料成本上涨，轮胎原材料天然胶、合成胶、炭黑、钢帘线以及帘子布综合采购成本环比 2020Q4 增长 13.06%，同比 2020Q1 增长 15.23%。

    　　费用管控能力增强，净利率降幅远低于毛利率：2021Q1 公司净利率为 9.92%，环比 2020Q4 下降 2.19pct，比去年同期下降 0.45pct，远低于毛利率-4.36pct 的降幅水平，整体费用管控能力增强。2021Q1 公司期间费用为 5.84 亿元，同比增长10.82%，期间费用率为 11.71%，环比 2020Q4 下降 2.58 个百分点，比去年同期下 降 3.00 个 百 分 点 。 具 体 费用方面 ： 销 售 / 管 理 / 研发费用 同 比 分 别+19.23%/+29.57%/+33.13%至 2.48 亿元/1.49 亿元和 2.13 亿元，费用率相比去年同 期 均 呈 现 下 降 趋 势 ： 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 比 去 年 同 期 下 降0.83pct/0.22pct/0.20pct 至 4.97%/2.99%和 4.27%。

    　　投资建议：我们公司预测 2021 年至 2023 年归母净利润分别为 25.6 亿元、27.3 亿元和 30.2 亿元，净资产收益率分别为 13.9%、13.2%和 13.1%。维持公司“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨；配套车型销量不及预期。