投资要点：

    　　维持“增持”评级，上调目标价。维持盈利预测，维持2021-23年EPS为1.94/2.33/2.67 元，重视轮胎龙头的周期属性弱化而成长属性强化，参考行业可比给予2021 年35 倍PE，上调目标价至68.01 元（原值为56.40 元），维持“增持”评级。

    　　经受压力测试，业绩符合预期。Q1 营收49.9 亿元，同比增长39.2%，环比下滑2.9%；归母净利润4.95 亿元，同比增长33.1%，环比下滑20.4%，符合预期，综合毛利率22.5%，同比下滑4.4 pct，环比下滑4.2 pct，净利率9.9%，同比下滑0.5 cpt，环比下滑2.2 pct。经营性净现金流-0.88 亿元，同比下滑110.1%，主要是加大原材料采购和应付票据到期付款增加。

    　　轮胎销量同比大增。Q1 实现产量1779 万条，同比增长21.7%，环比下滑7.7%；销量1629 万条，同比增长33.5%，环比下滑13.3%，产销率92%（2020Q1 受疫情影响产销率仅83%）。Q1 不含税均价300.4 元/条，同比增长2.3%，环比增长12.4%。成本方面，2021Q1 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本同比增长15.23%，环比2020Q4 增长13.06%。

    　　步入新一轮产能释放期。2020 年业绩增速一定程度受产能所限，中长期看公司步入新一轮产能释放期，2020 年底公司达产产能合计为7685 万条，根据我们测算，随着湖北荆门、柳州、吉林以及塞尔维亚等基地项目产能逐步释放，公司2023 年底达产产能有望较2020 年底增长50%以上。

    　　风险提示：关税政策风险，产能释放不及预期，原材料价格波动风险