事件：近日公司发布2021 年一季报，报告期内公司实现营收49.87 亿元，同比+39.22%；归母净利润4.95 亿元，同比+33.12%；扣非归母净利润4.58亿元，同比+35.83%。公司2021 年一季度业绩符合我们预期。

    　　一季度归母净利近5 亿，恶劣环境下凸显王者风范。

    　　国内2021Q1 汽车及轮胎产销量情况分析：根据中国汽车工业协会发布，2021 年1-3 月，国内汽车产销分别完成635.20 万辆和648.40 万辆，同比分别+82.95%和+76.58%；另外，根据国家统计局数据，2021 年一季度轮胎外胎总产量2.15 亿条，同比+41.45%，从行业层面看，国内已从去年的疫情中恢复向好，一季度国内汽车和轮胎销量双双大幅提升。

    　　公司一季度轮胎产销量及盈利情况分析：报告期内，公司实现轮胎产量1778.60 万条，同比+21.72%，实现轮胎销量1629.14 万条，同比+33.54%。

    　　毛利率方面，报告期内，公司产品毛利率22.51%，同比-4.36 pct，环比-4.16pct；净利率9.92%，同比-0.45 pct，环比-2.19 pct。基于行业信息以及公司公告，我们认为，一季度公司毛利率出现下降主要有以下几点原因：1）原材料涨价。根据公司公告，2021Q1 公司天然橡胶等五项原材料综合采购成本环比2020Q4 增长13.06%，同比2020Q1 增长15.23%。2）新零售推广。报告期内，公司大力发展国内新零售模式，新零售推广费用计入在公司的营业成本当中。3）汇率波动。根据中国货币网数据，2020Q1 美元兑人民币平均汇率为6.48，该数值低于2020Q1 平均汇率6.98，这意味着今年一季度公司海外市场汇兑收益同比减少，考虑到公司海外零售市场轮胎整体盈利能力高于国内，汇率波动影响了毛利率。4）泰国反倾销。去年年底反倾销初裁公布以后，反倾销税率已于今年开始实施，一定程度上影响了公司的毛利率。我们认为，上述影响并不改变公司长期发展趋势，而且即使在众多不利因素的影响下，公司依然实现了2021Q1 净利润4.95亿的优秀业绩答卷，体现了公司极强的“反脆弱”能力。因此，我们持续看好公司的发展，认为随着公司品牌力、市场渠道、产能规模的逐步扩大和拓宽，公司的盈利能力有望持续提升。

    　　塞尔维亚基地预计今年三季度投产，向“6+6”战略方向迈进：依据公司过往公告，公司实施“6+6”发展战略，即：国内六个生产基地，海外六个生产基地，目标到2025 年产销量突破1.2 亿条，2030 年轮胎产销量突破1.6 亿条，实现销售收入超800 亿元，产能规模进入世界前五，打造具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、具备世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。目前公司已拥有国内5 大生产基地，海外2 大生产基地，其中海外第2 大生产基地—欧洲塞尔维亚基地，预计一期将于今年Q3 试生产；国内第5 大生产基地—长春基地，预计一期将于今年10 月试生产，随着公司新增产能的投放，公司也将进一步向2030 年战略方向前进。回望过去，公司从最早的“3+3”战略一路走来，公司一次次超预期地完成了自己设定的发展目标；站在今日时点，公司规划的“6+6”全球化战略布局，既说明了公司蒸蒸日上的发展势头，同时也彰显了公司赶超世界轮胎巨头，打造一流民族轮胎品牌的长远雄心。

    　　投资建议：公司深耕配套市场，实施“6+6”战略布局，与国内同行相比，产品具有明显成本优势。另外，公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力，未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。我们看好公司持续盈利的能力，预计公司2021-2023 年，实现营收225.98 亿，266.29 亿，307.10 亿，同比增长22.9%，17.8%，15.3%；实现归母净利润26.84 亿，33.70 亿，40.87 亿，同比增长20.9%，25.6%，21.3%，对应PE 依次为28.81、22.95、18.92 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期，原材料价格波动风险，海外疫情控制不及预期。贸易摩擦加剧等。