公司公布2021 年半年度报告。1）2021 年上半年公司实现营业收入100.38亿元，同比增长21.77%；实现归母净利润7.74 亿元，同比下降13.67%。2）第二季度公司实现营业收入50.51 亿元，同比增长8.34%；实现归母净利润2.79 亿元，同比下降46.86%。2021 年上半年公司毛利率同比下降6 个百分点至21.44%。三项费用率同比下降2.05 个百分点至12.52%。3）其中销售、管理（含研发）、财务费用率同比变化-0.99、0.75、-1.80 个百分点至4.73%、7.63%、0.16%。

    　　2021 年上半年公司轮胎产品销量为3305.31 万条，同比增加21.99%；轮胎销售收入为98.85 亿元，同比增加21.42%。2021 年第二季度公司自产自销轮胎销量为1676.17 万条，同比增加12.44%，销售收入为49.92 亿元，同比增加8.63%。2021 年由于市场结构及公司内部产品结构的变化，第二季度公司自产自销轮胎产品的价格为297.81 元/条，环比2021 年第一季度降低0.86%，同比2020 年第二季度降低3.47%。

    　　我们认为公司报告期净利润同比下降主要由于运费上升及原材料价格上涨。

    　　1）2021 年上半年，全球货物贸易旺盛，集运需求强劲。集装箱周转率下降，海运费持续走高，目前已高出平常5 倍以上，甚至一些海运航线上涨近10倍。2）受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比2021 年第一季度增长4.01%，同比2020 年第二季度增长40.41%。

    　　公司在建产能丰富，看好产能投放后的长期成长空间。 1）公司规划于安徽合肥建设年产1460 万套超高性能自愈合及智能子午线轮胎项目。项目于2021 年9 月开始前期工作，2021 年12 月31 日前开工，至2027 年12 月全部完工，总建设工期为6 年，项目总投资为52.08 亿元。2）由于疫情反复，为了降低募集资金使用风险，公司决定将荆门年产800 万套半钢和120 万套全钢高性能轮胎生产项目达到预定可使用状态的日期调整至2021 年12 月。

    　　3）截至2021 年6 月，塞尔维亚玲珑工程项目进度为14%。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.36、1.79、2.26 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2021 年24-26倍PE，对应合理价值区间为32.64-35.36 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升；在建产能投产速度低于预期；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。