投资要点

    　　事件：公司2021 年上半年实现营收100.4 亿元，同比+21.8%；实现归母净利润7.7 亿元，同比-13.7%；实现扣非归母净利润6.8 亿元，同比-17.3%。其中Q2 实现营收50.5 亿元，同比+8.4%；实现归母净利润2.8 亿元，同比-46.8%；实现扣非归母净利润2.2 亿元，同比-54.2%。业绩略低于预期。

    　　轮胎销量稳步提升，营收保持增长：公司2021 年上半年实现轮胎销量3305 万条，同比+21.9%；其中二季度实现轮胎销量1676 万条，同比+12.5%。但由于市场结构及公司内部产品结构变化，第二季度公司轮胎价格环比下降0.86%，同比下降3.47%。在此情况下，公司营收水平保持稳定增长，2021 年上半年营收实现100.4亿元，同比+21.8%；2021Q2 实现营收50.5 亿元，同比+8.4%。同时在新能源车配套方面，公司已成功配套五菱宏光MINI/E100/E200/E50/E300、比亚迪秦PULS/EV/E2/E3 和宋PRO、雷诺日产电动车、东风日产启辰电动车、一汽红旗高端电动车E-HS3/E-HS9 等。在新能源汽车高速增长趋势下，公司新能源汽车配套用轮胎也爆发式增长，2021 年1-6 月出货量同比+385%。

    　　原材料成本大幅上涨，Q2 业绩承压：2021 年上半年公司毛利率为21.4%，同比-5.9个百分点；其中Q2 毛利率为20.4%，同比-7.4 个百分点；Q2 净利润2.8 亿元，同比-46.8%。主要原因系原材料价格大幅上涨，毛利率水平下降，Q2 业绩承压。

    　　公司第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比2021 年一季度增长4.01%，同比2020 年第二季度增长40.41%。从2020 年三季度起轮胎主要原材料如天然胶、炭黑、帘子布等开始涨价，进入 2021年呈一路上涨势态。天然橡胶今年一季度最高时涨至1812 美元/吨，至6 月底虽有所回调，价格仍为1700 美元/吨左右；炭黑、帘子布等价格也呈现翻倍上涨；轮胎主要原材料采购成本综合来看，在2021 年1-6 月同比出现较大增幅。

    　　研发投入增加，持续提升品牌影响力：公司2021 年上半年期间费用同比增长4.66%至12.57 亿元，期间费用率为12.52%，比上年同期下降2.05 个百分点。其中，销售、管理、财务、研发费用同比分别+0.64%、+43.26%、-90.12%、+30.11%至4.75 亿元、3.08 亿元、0.16 亿元和4.58 亿元；费用率分别下降0.99 个百分点、 增长0.46 个百分点、下降1.81 个百分点、增长0.29 个百分点至4.73%、3.07%、0.16%、4.58%。

    　　投资建议：由于二季度原材料价格大幅上涨致净利润同比下降，业绩不及我们先前预期，因此下调全年盈利预测。我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为20.0 亿元、 26.4 亿元和29.3 亿元，净资产收益率分别为11.2%、13.2%和13.1%。

    　　维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨；配套车型销量不及预期。