1H21业绩低于我们预期

    公司公布1H21业绩：收入100.4亿元，同比+21.8%；归母净利润7.74亿元，对应每股盈利0.56元，同比-13.7%。2Q21收入50.5亿元，同比+8.4%，环比+1.3%；归母净利润2.79亿元，同比-46.8%，环比-43.6%，低于我们预期。

    业绩环比下滑主要受原材料价格大幅上涨影响，2Q21公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比1Q21增长4.0%，同比2Q20增长40.4%，对毛利率影响较大。

    发展趋势

    3021原材料价格仍在高位震荡，但轮胎毛利率压力有所缓解。2021的利润环比下滑的原因有：1）原材料价格上涨，我们预期3021轮胎毛利率仍有压力，但环比2021有所缓解。2）海运费大幅上涨，且集装箱一箱难求，目前仍未得到有效缓解；3）汽车销量2Q21环比下滑。

    产销量同比持续增长，2021环比增幅放缓。1H21公司实现轮胎销量/产量分别为3305万条/3569万条，同比+22.0%/25.2%；其中2021公司实现轮胎销量/产量分别为1676万条/1791万条，同比+12.5%/28.9%，环比+2.9%/0.7%，产销量增速环比放缓。

    公司积极推进国内零售市场，新能源占据优势位置；“7+5”战略稳步推进，配套继续领先。公司积极推动国内零售市场增长，并推广中高端产品线“五新一高”。1H21公司实现系统注册店铺较2020年底增长38%，中国零售市场总体销量增长28%。公司在配套业绩在新能源市场占据领先地位，1H21新能源汽车轮胎发货同比增长385%。

    盈利预测与估值

    由于部分原材料价格维持高位，且集装箱紧张，我们下调2021/2022年盈利预测26.4%/3.4%至18.6亿元/29.1亿元。当前股价对应2021/2022年23.2倍/14.8倍市盈率。原材料波动和海运费上涨是短期扰动因素，公司中长期投资逻辑未变，且2022年公司塞尔维亚工厂投产将占据海外市场优势地位，我们维持跑赢行业评级。由于业绩不及预期以及市场估值水平的下移，我们下调公司目标价35.6%至42.3元，对应2021/2022年31.3倍/20.0倍市盈率，较当前股价有35.1%上行空间。

    风险

    原材料大幅上涨；贸易壁垒增加；轮胎需求疲软；海外项目低于预期。