2021 年上半年公司实现营业收入100.4 亿元，同比+22%；实现归母净利润7.7亿元，同比-14%。上半年由于原材料价格大幅上涨，叠加海运费上涨、运力受限，公司利润率承压。我们坚定看好公司的品牌建设及产能布局驱动长期成长，作为配套先行者率先跻身国际二线头部。预测2021-2023 年EPS 分别为1.28/2.07/2.68 元，调整目标价至55 元，维持“买入”评级。

    上半年轮胎销量保持增长，收入同比上行。2021 年上半年公司实现营收100.38亿元，同比+21.8%；实现归母净利润7.74 亿元，同比-13.7%。对应二季度单季实现营收50.52 亿元，同比+8.4%，环比+1.3%；实现归母净利润2.79 亿元，同比-46.8%，环比-43.6%。上半年公司实现轮胎销量3305 万条，同比+22.0%；销售均价299 元/条，同比-0.5%。二季度单季实现轮胎销量1676 万条，同比+12.5%，环比+2.9%；销售均价298 元/条，同比-3.5%，环比-0.9%。

    原料价格上涨叠加海运受限，利润率同比下滑。由于上半年天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢帘线等原材料价格大幅上涨，叠加海运费大幅涨价、海运运力受限，上半年公司毛利率同比下降5.9pcts 至21.4%，净利率同比下降3.2pcts 至7.7%。对应二季度单季毛利率为20.4%，同比-7.4pcts，环比-2.1pcts；净利率为5.5%，同比-5.7pcts，环比-4.4pcts。

    产能有序扩张，塞尔维亚、吉林工厂有望贡献增量。公司通过自建方式实现产能持续扩张，目前在建塞尔维亚工厂（规划1200 万条半钢胎产能、160 万条全钢胎产能）、吉林工厂（规划1200 万条半钢胎产能、200 万条全钢胎产能）。

    公司预计两个工厂的一期工程将于2021 年四季度开始试生产，同时荆门工厂二期项目也在有序建设中，有望成为业绩持续增长的重要基础。

    “7+5”战略指引成长，陕西、安徽基地规划落地。公司远期规划形成国内7 个生产基地、海外5 个生产基地的布局。目前国内已具备5 个生产基地，新增陕西铜川、安徽合肥2 个基地布局。其中铜川基地规划1200 万条半钢胎、300 万条全钢胎、10 万条航空胎等产能，计划投资额61 亿元；合肥基地规划1200 万条半钢胎、260 万条全钢胎产能，计划投资额52 亿元。公司正在进行第3 个海外基地选址，规划1700 万条子午线轮胎，预计2025 年达产。公司规划2030年轮胎产销量突破1.6 亿条，届时有望成长至产能全球前五的企业，看好公司未来发展空间。

    风险因素：产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；产能释放不及预期；国际贸易摩擦风险；疫情控制不及预期拖累需求。

    投资建议：我们坚定看好公司产能布局及品牌建设驱动长期成长，作为配套先行者率先跻身国际二线头部。考虑到原材料价格大幅上涨导致公司短期毛利率下降超预期，下调2021-2022 年公司归母净利润预测至17.55/28.47 亿元（原预测为26.63/32.23 亿元），维持2023 年预测为36.84 亿元。对应2021-2023年EPS 预测分别为1.28/2.07/2.68 元。由于公司短期盈利预期下调，参考行业整体估值水平并给予公司一定行业龙头溢价，下调公司目标价至55 元（对应2022 年26xPE，原目标价为65 元），维持“买入”评级。