事件描述

    　　公司前三季度实现收入143.2 亿元（同比+8.1%），归属净利润9.3 亿元（同比-41.9%），归属扣非净利润8.2 亿元（同比-45.1%）。其中Q3 单季度实现收入42.8 亿元（同比-14.5%，环比-15.3%），归属净利润1.5 亿元（同比-78.0%，环比-44.6%），轮胎销量1540.9 万条（同比-11.6%，环比-8.1%）。前三季度累计轮胎产量达5179.4 万条（同比+10.9%）；销量达4846.2 万条（同比+8.8%），产销量持续扩张。

    　　事件评论

    　　Q3 行业景气底部，公司业绩下滑。前三季度公司主营业务轮胎景气下降，业绩有所下滑，前三季度整体毛利率为20.6%（同比-7.8 pct），其中Q3 单季度毛利率为18.5%（同比-11.6 pct，环比-1.9 pct），环比回落与原材料价格高企、海运出货不畅及下游主机厂经营压力偏大等存在较大关系。

    　　多重利空导致毛利下滑，影响公司Q3 盈利能力。1）原料端：2020Q3 以来，轮胎主要原料价格快速上涨，尽管2021Q2 起天然橡胶价格有所回落，但消化原料库存需一定时间，公司Q3 主要原材料综合采购成本环比Q2 仅降低0.1%，仍处较高位；2）出口端：前三季度，国际海运货柜供应紧张，船运费持续上升，导致公司出口成本及出口销量均受到一定影响；3）需求端：配套市场，受到全球汽车缺芯影响，7-9 月国内乘用车当月产量分别同比下降10.7%、11.9%、13.9%，叠加大宗原料上涨，主机厂经营压力陡增，半钢配套量价均受到一定影响。7 月重型柴油车全面实施国六排放标准，7-9 月我国商用车当月产量分别同比下降33.2%、46.2%、35.2%。替换市场，受疫情反复影响，货运市场遇冷，导致全钢替换需求下降。综上所述，Q3 轮胎行业在原料、出口、需求端的整体压力仍偏大，导致公司盈利持续承压。未来，随着原料价格下降、海运出口改善及需求的逐步回暖，公司轮胎产品量价均有望得到改善，盈利能力有望回到合理中枢。

    　　持续推进高端配套市场。乘用车方面，上汽大众Rapid 和桑塔纳配套量产，红旗新能源高配车型“E-HS9”22 寸配套量产，广汽传祺多车型量产供货；商用车方面，斯堪尼亚首批订单完成生产交付。公司配套规格档次快速提升，有助于持续提升品牌影响力，对将来向国内外轮胎替换市场的渗透打下坚实基础。

    　　维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，配套全国领先。随着“7+5”战略落地，全球产业布局不断优化。坚持研发，品质保持领先。新零售驱动渠道及品牌持续成长。预计公司2021-2023 年净利润分别为12.5 亿元、25.3 亿元及34.8 亿元。

    　　风险提示

    　　1. 疫情反复导致下游需求不振；

    　　2. 海运供应紧张，船运费大幅上涨；

    　　3. 主要原材料价格大幅上涨。