公司公告：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司营收143.2 亿元（YoY+8.1%），实现归母净利润9.3 亿元（YoY-41.9%），扣非归母净利润8.2 亿元（YoY-45.1%）；其中Q3实现收入42.8 亿元（YoY-14.5%，QoQ-15.3%），归母净利润1.55 亿元（YoY-78%，QoQ-44.6%），业绩低于市场预期。

    　　前三季度整体产销稳步提升，盈利能力受原材料及海运费高企受损，费用控制良好。前三季度轮胎产销量分别为5179、4846 万条，同比分别增长10.9%、8.8%，主要由于今年荆门和柳州工厂带来产能提升。前三季度均价受产品结构调整影响，略有下滑，前三季度全钢占比下滑，使得单价同比下滑0.9%至291.04 元/条。毛利率方面，主要受到原材料以及海运费的影响，同比下滑7.83pct 至20.6%，前三季度原材料成本提升18.4%，原材料整体采购价格同比增长30%以上，以及海运费在9 月中旬到达高峰，使得产品提价受阻，无法及时传导原材料价格上涨的影响。费用控制良好，前三季度费用率同比下滑1.36pct 至12.93%，销售费用率同比下滑0.74pct 至4.7%，管理费用率同比提升0.4pct 至3.1%，持续投入研发，研发费用率同比提升0.64pct 至4.8%，财务费用率得益于资产负债结构同比改善，同比下滑1.66pct 至0.3%。整体使得净利润率同比下滑5.58pct 至6.5%。

    　　Q3 产销量受海运及国内汽车景气度影响有所下滑，影响收入，从而影响净利润。Q3 轮胎产量1610 万条（YoY-11.5%，QoQ-10.1%），销量1541 万条（YoY-11.6%，QoQ-8.1%），主要由于国内汽车受缺芯影响，以及重卡国五至国六的切换，Q3 汽车产销量同比和环比分别下滑15%、10%，重卡产销量同比和环比均下滑59%，使得公司整体配套业务受损，加之海运压力较大，出口受阻，国内市场竞争激烈，整体影响产销和收入。Q3 由于产品结构调整，全钢胎占比下滑，使得Q3 均价同比和环比分别下滑3.2%、8.1%至273.8 元/条。原材料方面，公司Q3天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比降低0.05%，同比增长24.77%，使得公司毛利率整体环比下滑1.87pct、11.58pct 至18.5%。费用方面，Q3 费用率同比和环比分别提升0.07pct、0.58pct 至13.9%，其中主要由于公司加大研发投入，使得研发费用率同比和环比分别提升1.36pct、0.45pct 至5.3%。整体影响Q3 净利润率同比和环比分别下滑10.41pct、1.91pct 至3.6%。

    　　配套和新零售持续推进，助力长期发展。公司持续推进配套客户，主胎占比不断提升，并且中高端配套占比持续提升，全球前十大车企有望布局九家。新能源车配套持续突破，前三季度同比增长200%以上。新零售方面，公司目前注册店铺超2.5 万家，目标布局6 万家，并且新零售的中高端产品占比不断提升，随着未来门店持续拓展，新零售占比有望提升，从而带来盈利能力提升。

    　　盈利预测与投资评级：由于今年国内汽车市场压力较大，使得公司内销尤其是配套业务盈利能力下滑，因此我们下调2021、2022 年盈利预测，预计2021、2022 年归母净利润分别为14.9、23.2 亿元（原预测为17.1、28.6 亿元），维持2023 年盈利预测，预计2023 年归母净利润34.7亿元，维持增持评级。