2021 年，由于原材料价格以及海运费大幅上涨，叠加国内需求走弱，公司实现营业收入186 亿元，同比+1%；实现归母净利润7.9 亿元，同比-64%。2022年一季度原材料价格环比回落带动利润率回暖，公司实现毛利率11%，环比+5pcts。我们认为年内海运费高企、国内需求疲软等行业负面因素将逐步消除，坚定看好公司品牌建设及产能布局驱动长期成长，作为配套先行者率先跻身国际二线头部的发展前景。预测2022-2024 年EPS 分别为0.80/1.50/1.89 元，调整目标价至35 元，维持“买入”评级。

    行业多重压力下，2021 年公司盈利受冲击。在原材料成本上行、海运费价格暴涨以及国内需求疲软等多重压力下，公司全年实现营业收入185.79 亿元，同比+1.1%；实现归母净利润7.89 亿元，同比-64.5%；全年毛利率17.3%，同比-10.6pcts；净利率4.2%，同比-7.8pcts。四季度单季实现营业收入42.64 亿元，同比-17.0%；归母净利润亏损1.40 亿元；毛利率6.2%，同比-20.5pcts；净利率-3.3%，同比-15.4pcts。公司全年实现轮胎销量6471 万条，同比+2.2%，销售均价282 元/条，同比-1.2%；单胎平均成本234 元/条，同比+13.9%。四季度单季实现轮胎销量1625 万条，同比-13.5%；销售均价256 元/条，同比-4.2%。

    一季度毛利率边际回暖，看好行业负面因素逐步消除。2022 年一季度，原材料价格环比回落，但海运费高企以及国内需求疲软问题仍然存在，公司实现营业收入43.51 亿元，同比-12.7%；归母净利润亏损9189 万元；毛利率11.0%，环比+4.9pcts；净利率-2.1%，环比+1.2pcts。一季度公司实现轮胎销量1571万条，同比-3.5%，环比-3.3%；销售均价273 元/条，同比-9.0%，环比+6.8%。

    我们看好年内随着疫情影响得到控制，国内轮胎需求有望逐步释放，同时随着全球海运力的恢复，海运费高企问题也有望缓解，看好公司轮胎销售增长以及盈利能力恢复至常态化水平。

    全球化配套体系持续完善，品牌影响力进一步提升。2021 年公司实现大众多款主胎的定点和量供，本田凌派车型配套实现正式量产，成为中国大陆首个为奥迪、宝马、大众等全球十大汽车厂中八家主流车型定点开发的轮胎企业。在新能源车轮胎配套领域，公司测算2021 年整体市占率接近20%，销量增速182%，位居中国轮胎企业第一。我们看好公司全球化配套体系，尤其是全球头部车企配套体系的持续完善，带动公司品牌影响力进一步提升，为进军全球一流轮胎企业提供重要支持。

    “7+5”战略指引长期成长，国内基地布局规划完成。公司规划形成国内7 个生产基地、海外5 个生产基地的远期布局。目前国内已拥有5 个生产基地，新增陕西铜川、安徽合肥2 个基地规划。其中铜川基地规划1200 万条半钢胎、300万条全钢胎、10 万条航空胎等产能；合肥基地规划1200 万条半钢胎、260 万条全钢胎产能。公司正在进行第3 个海外基地选址，规划1700 万条子午线轮胎产能，预计2025 年达产。2030 年公司计划轮胎产销量突破1.6 亿条，届时有望成长至产能全球前五的企业，看好未来发展空间。

    风险因素：海运价格处于高位；原材料价格大幅上涨；公司产能释放不及预期；国际贸易摩擦风险；疫情控制不及预期拖累需求。

    投资建议：我们坚定看好公司品牌建设及产能布局驱动长期成长，作为配套先行者率先跻身国际二线头部的发展前景。考虑到原材料及海运价格维持高位，国内需求恢复不及预期，下调2022-2023 年公司归母净利润预测至11.86/22.22亿元（原预测为28.47/36.84 亿元），新增2024 年预测为28.06 亿元。对应2022-2024 年EPS 预测分别为0.80/1.50/1.89 元。由于公司盈利预期下调叠加 增发后股本增加，参考可比公司估值水平（可比公司赛轮轮胎、森麒麟2022 年平均PB 为2.4x）同时考虑到公司龙头地位给予一定估值溢价，调整公司目标价至35 元（对应2022 年2.6xPB），维持“买入”评级。