1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入84.0 亿元，同比-16.3%；归母净利润1.11 亿元，同比-85.7%；扣非后归母净利润0.11 亿元，同比-98.4%。2Q22 收入40.5 亿元，同比-19.8%，环比-6.9%；归母净利润2.03 亿元，同比-27.4%；扣非后归母净利润1.74 亿元，同比-22.0%。业绩符合我们预期。

    　　2Q22 轮胎产量1518 万条，同比-15.2%，环比-9.2%；销量1348 万条，同比-19.6%，环比-14.2%。国内需求低迷，特别是商用车市场下滑是产销量下滑的主要原因。2Q22 毛利率14.2%，同比-5.4ppt，环比+3.6ppt；净利率5.0%，同比-0.5ppt，环比+7.1ppt。2Q22 公司自产自销轮胎平均售价环比+8.15%；主要原材料采购成本环比+2.99%，价格传导好于原材料上涨。

    　　1H22，泰国玲珑实现利润5.25 亿元，环比2H21 增加0.45 亿元；除泰国玲珑外合计亏损4.14 亿元，环比2H21 减亏0.51 亿元。东南亚工厂和国内盈利均有小幅改善。此外，1H22 公司资产减值冲回高于减值计提，增加了利润总额0.43 亿元。

    　　发展趋势

    　　展望3Q22，外部环境仍有向好趋势。我们认为，购车补贴的政策刺激有望拉动乘用车胎的配套需求，该业务为玲珑轮胎的优势业务，对公司销量有提振作用。原材料端，7 月至今，合成橡胶、天然橡胶和炭黑价格均有小幅下滑，我们认为或将修复下半年轮胎企业的毛利率。此外集装箱运费已经出现趋势下行走势，或将进一步提升中国和东南亚轮胎出口的性价比，利好海外出口业务。整体我们认为，下半年公司销量和毛利率均有修复的空间。

    　　坚持配套战略，打造“新能源配套第一品牌”。2021 年下半年以来，国内配套业务的利润率大幅下滑，但公司仍坚持配套战略，在中高端车型的配套比例逐步提升。2022 年上半年，公司实现了本田中国、上汽大众、马来西亚宝腾等多个新车型的正式量供；国内配套主胎份额占比超过85%。目前玲珑轮胎在新能源车配套领域国内市占率第一，公司抓住新能源车的历史机遇，为提升品牌影响力和配套市占率打下了基础。玲珑塞尔维亚工厂积极推进建设，公司计划在2022 年下半年试生产，我们预计塞尔维亚工厂在2023 年会对公司业绩有积极贡献。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年34.2倍/17.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和32.7 元目标价，对应47.9 倍2022年市盈率和24.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有39.9%的上行空间。

    　　风险

    　　轮胎需求疲软；原材料上涨；海运费维持高位；海外项目进度低于预期。