前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道。空间：25 年国内超3800 亿，CAGR22-25=8%；格局：全球替代加速中，国内落后产能出清叠加国际头部企业份额下滑。成长路径：1）价维度：消费属性驱动轮胎升级带动单车价值量提升（2170-2590）；2）量维度：客户拓展，绑定强势自主&新势力。

    公司概况：国内配套第一，“7+5”战略奠定国际竞争优势。公司是国内最大的OE原配轮胎企业，21 年轮胎销量达6471 万条（+2.2%），CAGR18-21=6.6%。“7+5”战略（7 个国内+5 个海外生产基地）进一步奠定玲珑国际竞争优势。

    轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行。汽车轮胎属于大空间稳增长赛道。1）空间：当前国内3000 亿，预计25年国内市场空间将超3800亿，CAGR22-25=8%。；2）驱动：①量维度：保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张；②价维度：消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升；3）格局：竞争分散，国内落后产能出清叠加国际龙头企业份额下滑，本土厂商全球替代加速进行。

    推荐逻辑：整车格局转变加速公司中高端车型配套从而提升品牌价值，打开后市场盈利空间。逻辑1，典型的乘用车轮胎企业成长逻辑，前装打品牌带动后装；整车格局转变重构供应链（自主品牌市占率两年提升13pct），叠加电动化带来新产能，公司基于配套基础优势切入中高端车型增量客户，较高的乘用车前装配套占比体现更好的品牌价值，从而带动市场空间更大的（3-4x）后装替换市场的份额提升；逻辑2，产能扩张（塞尔维亚&吉林）。国内格局出清，国际龙头份额下滑，公司塞尔维亚&吉林工厂产能释放抢占市场；逻辑3，成本改善。原材料波动向下叠加海运费高位回落，费用端修复促进盈利回升。

    投资评级：预计22-24 年公司营收192.6/233.5/278.5 亿，同比+3.6/+21.3+19.3%。实现归母净利润2.66/13.86/22.71 亿元， 同比-66.3%/+421.4%/+63.8%， EPS 为0.18/0.94/1.54 元。随着原材料波动向下及海运费逐渐回落至历史中枢，同时公司海外产能逐渐释放，公司于2022 年被成本端因素压制的盈利能力将进一步释放。以截至2023 年3 月28 日收盘价计算，公司当前市值为298.7 亿元，对应2022-2024 年PE分别为112.3X、21.6X、13.15X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：橡胶、炭黑等原材料价格波动风险、新建产能建设进度不及预期、下游轮胎应用需求不及预期、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期、盈利修复不及预期。