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玲珑轮胎(601966)机构评级研报股票分析报告

 
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玲珑轮胎(601966)点评:业绩符合预期 盈利随国内需求复苏及塞尔维亚投产逐步回升

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-05-04  查股网机构评级研报

投资要点:

    公司发布2022 年报及2023 一季报,业绩符合预期:1)2022 年实现收入170.1 亿元(YoY-8.5%),实现归母净利润2.92 亿元(YoY-63.0%),实现扣非归母净利润1.79 亿元(YoY-72.1%);其中22Q4 实现收入42.3 亿元(YoY-0.8%,QoQ-3.3%),实现归母净利润7544 万元(同比扭亏,QoQ-70.5%),实现扣非归母净利润7131万元(同比扭亏,QoQ-26.5%)。2)23Q1 实现收入43.9 亿元(YoY+0.8%,QoQ+3.7%),实现归母净利润约2.14 亿元(同比扭亏,QoQ+183%),实现扣非归母净利润1.80 亿元(同比扭亏,QoQ+153%),业绩位于此前预告中间位置,23Q1 利润明显回升主要由于一季度国内需求较好,开工率及销量提升,此外公司调整配套结构,实现国内盈利改善。

    2022 整体受国内需求影响,轮胎产销量有所下行,受原料价格波动以及塞尔维亚投产前期亏损,影响全年业绩。公司内销占比相对较高,2022 年国内收入占比约51%,因此国内封控及放开等因素对公司影响较大,汽车产销量下滑以及疫情影响出行导致配套和替换需求均有所下降, 2022 年商用车产销量分别完成318.5 万辆和330 万辆,同比分别下降31.9%和31.2%,中重卡产销量分别完成72.34 万辆和76.76 万辆,同比分别下降50.68%和51.23%,公司全钢配套相对较多,受商用车产销量下滑影响较大;另外出行及物流运输受到影响,加之海运费的巨幅震荡影响海外客户发货,市场需求进一步减少,严重影响了替换市场。2022 年轮胎产销量分别约6571 万条(YoY-6.5%)、6185 万条(YoY-4.4%)。原料端,公司2022 年天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线采购均价分别变动-3%、+8%、+26%、-9%,且塞尔维亚22 年还未完全达产,全年实现亏损6757 万元,影响公司毛利率同比下滑3.65pct至13.61%。费用端整体控制良好,带动净利润率同比下滑2.52pc t 至1.72%。

    22 Q4 受国内疫情放开影响12 月生产销售,毛利率随着原料价格下降以及公司调整产品结构略有回升。22Q4 公司轮胎产销量分别约1680 万条(YoY-9.1%,QoQ-1.3%)、1602 万条(YoY-1.4%,QoQ-3.6%),主要由于国内解封影响生产销售以及海外去库持续当中,但同时公司积极调整产品结构,使得毛利率有所改善。原料端,公司22Q4天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比下降 2.35%,同比下降5.06%,因此毛利率同比提升8.37pc t、环比提升0.3pc t 至14.54%。费用端,塞尔维亚人员派驻增加提升人员费用,叠加由于泰铢、美元汇率波动使得泰国设备折旧计入减值损失,以及四季度汇兑收益环比明显下滑,影响净利润率同比提升5.07pct、环比下滑0.62pc t 至1.79%。

    23 Q1 原料压力持续下行,公司重要的国内市场盈利复苏,带来整体盈利上行。随着一季度经济恢复发展,叠加海运费回落至底部,轮胎行业需求逐步复苏,截至一季度末国内轮胎行业开工率半钢胎约73%、全钢胎约65%,为一年以来新高,代表国内需求良好。公司Q1 轮胎产销量分别约1711 万条(YoY+2.4%,QoQ+1.9%)、1673 万条(YoY+6.5%,QoQ+4.4%)。成本端,公司23Q1 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比降低 3.56%,同比降低8.77%,整体成本压力有所减小。此外,叠加产能释放,规模效应发挥,公司成本压力得到缓解。带动毛利率同环比分别提升5.92pct、2.45pct 至16.96%,费用端控制良好,带动净利润率同环比分别提升6.98pct、3.08pct 至4.87%。在建工程及固定资产有所提升,为后续收入贡献做准备。截至一季度末,公司在建工程和固定资产分别约78.9、134.8 亿元,较年初分别增长1.9、2.8 亿元,主要由于吉林、湖北、广西等项目陆续建设转固,塞尔维亚截至2022 年末建设进度约60.4%,有望在2023 年实现盈亏平衡。

    国内需求逐步复苏,海外订单持续修复。国内行业开工率今年以来始终维持高位,半钢在一年内高点,全钢为21年下半年以来高点,代表国内整体需求较好。配套方面,在巩固传统配套领域优势领先地位的同时,持续发力新能源赛道,传统领域公司新增布局一汽红旗高端SUV-LS7、全新H5,吉利汽车高端车型“星”系列、奇瑞高端车型-瑞虎8 等;新能源车方面,成功配套一汽红旗E-QM5 PLUS、比亚迪宋PLUS、宋PRO全系列、吉利银河系列等车型,新获得奥迪新能源三款车型的定点,2022 年,玲珑新能源汽车轮胎配套突破600 万条,新能源轮胎配套整体市占率超过22%。海外方面,目前随着库存消化,公司订单月度恢复明显,目前公司泰国半钢开工率持续回升,订单供不应求,盈利有望逐步好转;塞尔维亚工厂目前全钢逐步投产,半钢预计7 月试产,预计塞尔维亚工厂今年实现盈亏平衡。

    盈利预测与估值:考虑塞尔维亚投产进度略有延后,因此暂维持23 年、下调24 年、新增25 年盈利预测,预计三年归母净利润约12.5、19.7(原预测22.0 亿元)、23.1 亿元,对应23-25 年PE 分别约26、17、14 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:海外需求不及预期;原材料大幅波动影响盈利能力;配套提价不及预期

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