FY22 及1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布FY22 及1Q23 业绩：FY22 收入170.06 亿元，同比-8.5%；归母净利润2.92 亿元，同比-63.0%；扣非后归母净利润1.79 亿元，同比-72.1%。其中4Q22 收入42.29 亿元，同比-0.8%，环比-3.3%；归母净利润0.75 亿元，环比-28.5%。1Q23 公司收入43.85 亿元，同比+0.8%，环比+3.7%；归母净利润2.14 亿元，环比+183.4%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2023 年产销量、利润率有望逐步修复。截至2022 年底，公司轮胎产能增加到8,436 万条，其中半钢胎6,900 万条；2022 年公司轮胎产量6,571 万条（-6.5%YoY）；销量6,185 万条（-4.4%YoY）；库存增加至1,110 万条。

    　　1Q23 公司轮胎产量1,711 万条（+2.3%YoY，+1.9%QoQ）；销量1,673 万条（+6.5%YoY，+4.4%QoQ）；半钢胎销量占比提升，单胎平均价格下降（-4.2%QoQ）。1-4Q22，公司净利率分别为-2.1%/5.0%/2.4%/1.8%；1Q23 净利率回升至4.9%（同比+7.0ppt，环比+3.1ppt）。2022 年主要系国内全钢胎市场低迷，公司盈利能力处于低位；1Q23 公司主要原材料采购成本下降（-3.6%QoQ，-8.8%YoY），下游需求改善，业绩回升。2023 年公司经营计划目标中，争取轮胎销量同比增长26%；而产能利用率的回升也将带动公司利润率的回升。

    　　2023 年外部环境有望持续改善。我们认为随着国内经济活动的复苏，2023年国内商用车产量和全钢胎的替换需求将逐步修复，公司全钢胎的负荷有望提升。原材料端，1Q23 天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑平均价格分别环比+0.5%/+6.9%/-1.7%/-9.7%，公司主要原材料综合采购成本环比4Q22 降低3.56%；2Q23 轮胎原材料价格延续下降趋势，我们认为公司毛利有望进一步改善。海外出口方面，海外订单正在逐步企稳回升，集运费维持低位，也对中国轮胎海外市占率的提升有帮助。

    　　塞尔维亚工厂将逐步投产，2024 年有望对业绩有积极贡献。玲珑塞尔维亚工厂积极推进建设，公司计划一期全钢项目1Q23 试生产，半钢项目在2Q23底试生产，2023 年形成120 万套全钢胎和600 万套半钢胎产能。我们预计塞尔维亚工厂在2H23 有望实现盈利，2024 年会对公司业绩有积极贡献。此外公司持续推进高端配套和新零售业务，中长期利润率改善潜力较大。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好国内轮胎市场需求的复苏，上调2023/2024 年净利润3.0%/3.4%至12.32 亿元/22.25 亿元。当前股价对应26.4 倍/14.6 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价9.3%至27.1 元 ，对应32.5 倍/18.0倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有23.1%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料大幅上涨；轮胎需求疲软；海外项目进度低于预期；贸易壁垒增加。