2Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入92.37 亿元，同比+9.9%；归母净利润5.61 亿元，同比+406.6%。即2Q23 收入48.52 亿元，同比+19.7%，环比+10.6%；归母净利润3.47 亿元，同比+71.4%，环比+62.4%。业绩符合我们预期。

    　　1H23 公司轮胎产销量分别为3,655 万条/3,599 万条，同比+14.6%/+23.3%；其中2Q23 轮胎产销量为1,944 万条/1,926 万条，同比+28.1%/+42.8%，环比+13.6%/+15.1%。

    　　1H23 泰国玲珑实现利润3.76 亿元，环比2H22 增加1.03 亿元；除泰国玲珑外合计盈利1.85 亿元，环比2H22 扭亏。此外，1H23 公司计提资产减值准备1.86 亿元，转销存货跌价准备1.40 亿元，减少了利润总额0.46 亿元。

    　　发展趋势

    　　原材料成本下跌，产销量回升，公司盈利持续修复。原材料端，2Q23 轮胎原材料价格持续下行，公司原材料采购成本环比-6.4%，我们计算的半钢胎和全钢胎成本指数环比分别-10.0ppt/-9.8ppt，公司盈利水平持续改善。需求端，国内需求随经济活动的恢复和汽车产销量的增长持续回暖，且海外经销商去库周期结束，轮胎出口需求向好。公司2Q23 产能利用率回升，进一步带动利润率的修复。

    　　塞尔维亚工厂投产，我们预计2024 年有望对业绩有积极贡献。玲珑塞尔维亚工厂积极推进建设，据公司公告，半钢胎和全钢胎均已试生产，有望形成120 万套全钢胎和600 万套半钢胎产能。我们预计塞尔维亚工厂在2024 年会对公司业绩有积极贡献。

    　　反倾销税率或将下调，公司泰国基地竞争力有望提升。根据公司7 月25 日公告，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果中，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57ppt，为本案中反倾销税降幅最高的企业，我们预计本次反倾销税率下降为公司带来的一次性退税金额在1-3 亿元左右，且泰国基地对美出口半钢胎的性价比优势有望进一步凸显，竞争力有望大幅提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年/2024 年净利润12.3 亿元/22.3 亿元。当前股价对应27.1倍2023 年市盈率和15.0 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价27.1 元，对应32.4 倍2023 年市盈率和17.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有19.6%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨；轮胎需求疲软；海外项目进度低于预期；贸易壁垒增加。