2023 年上半年，受海外订单回流叠加国内需求复苏利好支撑，公司实现营收92 亿元，同比+10%，实现归母净利润5.6 亿元，同比+407%。我们看好全年在成本端压力缓解、开工率提升下，利润实现高弹性修复；且美国针对泰国半钢胎“双反”初裁税率下调，公司泰国工厂有望充分受益。长期看好公司品牌建设及产能布局驱动成长，作为配套领军者率先跻身国际二线头部。预测2023-2025 年公司EPS 分别为0.92/1.36/1.74 元，维持目标价30 元及“买入”评级。

    　　二季度业绩延续修复趋势，利润率显著提升。2023 年上半年公司实现营业收入92.37 亿元，同比+9.9%；实现毛利润16.49 亿元，同比+53.1%；实现归母净利润5.61 亿元，同比+406.6%。2023Q2 单季度公司实现营业收入48.52 亿元，同比+19.7%，环比+10.6%；实现归母净利润3.47 亿元，同比+71.4%，环比+62.4%。上半年公司实现毛利率17.9%，同比+5.0pcts；实现净利率6.1%，同比+4.8pcts；销售费用率3.4%，同比+0.7pct；管理及研发费用率6.9%，同比-1.8pcts。二季度单季毛利率18.7%，同比+3.9pcts，环比+1.7pcts；净利率7.2%，同比+2.2pcts，环比+2.3pcts。

    　　二季度轮胎产销两旺，原料价格大幅回落。受海外订单回流叠加国内需求复苏利好，2023 年上半年公司实现轮胎销量3599.16 万条，同比+23.3%；销售均价253.40 元/条，同比-11.4%。二季度单季实现轮胎销量1926.12 万条，同比+42.8%，环比+15.1%；由于市场结构变化及公司内部产品结构调整，二季度销售均价249.57 元/条，同比-16.9%，环比-3.2%。二季度原材料价格延续回落，天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比-6.4%，同比-17.1%。我们看好下半年在出口维持高景气、原料价格回落下，公司利润延续修复趋势。

    　　海外工厂有望开启放量，“7+5”战略指引长期成长。根据公司公告，2023 年5 月，公司塞尔维亚工厂取得一期120 万条卡车胎的试用许可，半钢胎产能公司计划9 月份进行试生产；塞尔维亚工厂投产有望为公司产销收入及利润增长带来新引擎。根据其公告，公司远期规划形成国内7 个基地、海外5 个基地的布局。目前国内已拥有5 个生产基地，拥有陕西、安徽2 个新基地规划；其中陕西基地规划1200 万条半钢胎、300 万条全钢胎、10 万条航空胎等产能；安徽基地规划1200 万条半钢胎、200 万条全钢胎产能。公司正在进行第三个海外基地选址，规划1700 万条子午线轮胎产能，且预计2025 年达产。我们看好在全球轮胎行业竞争格局重构下，公司凭借产能扩张迎来长期成长契机。

    　　美国针对泰国半钢胎“双反”税率下调，公司泰国工厂充分受益。2023 年7 月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业。若复审终裁税率延续初裁结果，则一方面有望提升公司泰国工厂竞争力，有利于后续订单获取及盈利改善；另一方面调查周期内北美玲珑所缴纳的关税有望收到退税，一次性冲减成本。

    　　风险因素：轮胎需求修复不及预期；原材料价格大幅上涨；公司新增产能建设、投产进度不及预期；国际贸易壁垒加剧风险；美国针对泰国半钢胎“双反”复审终裁税率大幅高于初裁税率。

    　　盈利预测、估值与评级：我们坚定看好公司品牌建设及产能布局驱动长期成长，作为配套领军者率先跻身国际二线头部的发展前景。维持公司2023-2025 年归母净利润预测为13.51/19.98/25.60 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.92/1.36/1.74 元。维持目标价30 元（对应2023 年2.2xPB，参考轮胎行业可　　比公司赛轮轮胎、森麒麟Wind 一致预期平均估值水平2023 年2.2xPB），维持“买入”评级。