公司公告：依据公司中报内容，上半年实现收入92.37 亿元（YoY+9.92%），实现归母净利润5.61亿元（YoY+407%），实现扣非归母净利润4.99 亿元（去年同期约1092 万元），业绩符合预期；其中23Q2 实现收入48.52 亿元（YoY+19.7%，QoQ+10.6%），实现归母净利润3.47 亿元（YoY+71.4%，QoQ+62.4%），实现扣非归母净利润3.19 亿元（YoY+83.4%，QoQ+77.1%），盈利同环比明显改善主要由于国内市场需求旺盛，公司国内产能规模领先，内销半钢胎逐步实现正盈利，以及原材料价格今年以来逐步下行，带来成本压力减轻。

    　　上半年原料及海运等成本压力减弱，同时国内外需求及订单回升，带来公司及行业基本面改善。依据公司经营情况公告，上半年实现轮胎产销量分别约3655 万条（YoY+14.6%）、3599 万条（YoY+23.3%），估计主要增量来自内销，公司国内产能规模领先同行，去年同期受国内疫情影响，使得出行需求低迷，轮胎替换需求较差，今年开年以来出行人次恢复较好，国内半钢行业开工率维持70%以上的较高水平，证明行业需求较好，因此公司销量明显增加。海外泰国工厂方面，依据公司中报内容，泰国工厂上半年实现收入20.72 亿元（YoY-11.3%），净利润约3.76 亿元（YoY-28.4%），净利润率同比下滑约4.4pct 至18.1%，主要由于美国上半年仍处于半钢去库尾声阶段，且全钢逐步进入累库和去库阶段，以及泰国工厂进入所得税减半期，因此泰国工厂收入及盈利有所下滑。但整体由于内销盈利的明显改善，叠加上半年橡胶以及炭黑等原料价格呈现震荡偏弱的走势，尤其炭黑（N660）价格据隆众资讯统计，2023 年6 月30 日较2022 年年底回落21.29%（依据公司公告内容），因此整体带动公司上半年毛利率同比提升5.03pct 至17.85%。费用端，上半年销售费用率同比提升0.68pct，主要系三包赔付费、人工费用同比增加所致，管理费用率和研发费用率整体下行1.75pct，财务费用当中包含汇兑收益1.57 亿元，使得财务费用同比明显下滑，整体使得净利润率同比提升4.75pct 至6.07%。

    　　Q2 国内旺盛需求持续，海外库存逐步消化，整体带来产销量环比持续提升，毛利率环比持续改善。

    　　依据公司经营情况公告，Q2 公司轮胎产销量分别约1944 万条（YoY+28.1%，QoQ+13.6%）、1926万条（YoY+42.8%，QoQ+15.1%），主要得益于海外库存逐步消化、国内需求持续旺盛。此外，成本端，公司Q2 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比降低6.40%、同比降低17.09%，因此使得毛利率同环比再度改善，同环比分别提升3.93pct、1.7pct 至18.66%。费用端，销售费用率同环比分别提升0.79pct、0.25pct，财务费用当中汇兑收益估计超过1.4 亿元，此外，由于存货持续处于高位，导致Q2 形成存货跌价损失约1 亿元，因此整体使得净利润率同环比分别提升2.16pct、2.29pct 至7.16%。我们认为下半年国内需求将持续，以及海外全钢库存逐步消化带来环比增量。依据Wind 数据来看，进入三季度以来，国内半钢行业开工率维持70%以上，代表三季度国内半钢需求持续，因此公司三季度有望再度做到同环比增长。

    　　塞尔维亚工厂逐步投产，叠加泰国双反税率下行逐步贡献明年海外盈利增量。依据公司公告，2023年5 月，塞尔维亚工厂取得一期120 万条卡车胎的试用许可，上半年塞尔维亚工厂实现收入2287 万元，利润由于处于爬坡期亏损4724 万元。截至2023 年6 月底，公司在建工程约80.4亿元，较年初增长约3.38 亿元，当中主要包含塞尔维亚项目、吉林玲珑项目、湖北玲珑一期项目、广西玲珑一期项目等，进度分别达到71%、52%、67%、96%，固定资产较年初增长15.41 亿元。此外，7 月份美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，税率降低有利于后续订单获取和盈利改善。公司配套体量优势持续，新能源车配套市占率领先。依据公司公告，2023 年上半年实现配套量近1300 万条，其中在新能源领域，为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套，新能源轮胎配套突破340 万条，新能源轮胎配套整体市占率近23%。

    　　盈利预测与估值：考虑今年国内需求恢复较好，公司盈利改善幅度较大，因此上调2023 年盈利预测，维持2024-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润约13.5（原预测12.5 亿元）、19.7、23.1 亿元，对应PE 约23、16、14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期；原材料大幅波动影响盈利能力；配套盈利不及预期