3Q23 业绩符合预期

    　　公司公布3Q23 业绩：前三季度实现收入145.30 亿元，同比+13.7%；归母净利润9.60 亿元，同比+343.8%。即3Q23 收入52.93 亿元，同比+21.0%，环比+9.1%；归母净利润3.99 亿元，同比+278.0%，环比+14.8%，业绩符合我们预期。此外3Q23 公司财务费用1.44 亿元，同环比均大幅提升，我们预计公司承受了一定汇兑损失。

    　　发展趋势

    　　需求恢复叠加产品结构调整，公司盈利水平持续改善。需求端，1-3Q23 国内乘用车/商用车产量同比分别+5.5%/+19.9%，持续拉动轮胎需求；海外去库影响已基本消除。公司产销量伴随市场内外需的提升有明显增长，1-3Q23 公司轮胎销量同比增长20.8%，其中毛利较高的乘用车胎销量同比增长23.4%。

    　　价格端，公司通过配套端提升主胎占比、中高端品牌占比、中高端产品占比等措施不断调整内部产品结构，3Q23 公司轮胎价格环比提升7.74%，公司毛利率环比提升4.3ppt 至22.9%。

    　　塞尔维亚工厂投产，我们预计2024 年有望对业绩有积极贡献。据公司公告，玲珑塞尔维亚工厂半钢胎和全钢胎均已试生产，2024-25 年有望逐步满产。

    　　塞尔维亚工厂定位中高端产品，对公司全球化和中高端市场开拓起到支撑作用，我们预计有望在2024 年对公司业绩产生积极贡献。

    　　反倾销税率或将下调，公司泰国基地竞争力有望提升。根据公司7 月25 日公告，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果中，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57ppt，为本案中反倾销税降幅最高的企业，我们预计本次反倾销税率下降为公司带来的一次性退税金额在1-3 亿元左右，且泰国基地对美出口半钢胎的性价比优势有望进一步凸显，竞争力有望大幅提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于轮胎市场内外需回升迅速，我们上调2023 年净利润8.7%至13.40 亿元，维持2024 年净利润22.25 亿元不变。当前股价对应21.5 倍2023 年市盈率和12.9 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价27.1 元，对应29.8 倍2023 年市盈率和17.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有38.7%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨，新增产能投产进度低于预期。