公司发布2023 年三季度报告，实现收入145.30 亿元，同比增长13.72%；归母净利润9.60 亿元，同比增长343.88%；扣非归母净利润8.91 亿元，同比增长725.32%。其中Q3 单季度实现营收52.93 亿元，同比增长21.03%，环比增长9.10%；归母净利润3.99亿元，同比增长278.01%，环比增长14.80%；扣非归母净利润3.92 亿元，同比增长303.67%，环比增长22.76%。业绩符合此前预告。

    　　投资要点

    　　行业高景气延续，公司盈利能力持续环比提升公司三季度轮胎产量2060.73 万条，同比/环比分别增加21.11%、6.01%，Q3 轮胎销量1936.15 万条，同比/环比分别增加16.47%、0.52%，公司Q3 产销同环比继续保持正增长，主要得益于国内轮胎需求回暖以及海外轮胎出口增加。根据USITC 数据，7-8 月东南亚（泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约970万条，同比增加30.98%。产品价格方面，23Q3 公司轮胎均价为268.9 元/条，同比增加4.20%，环比增加7.74%，我们认为主要是公司产品销售结构调整所致。

    　　原材料方面，Q3 公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比降低10.47%，环比增长1.41%。原材料价格同比明显改善，叠加需求向好公司产能利用率提升，公司产品盈利能力环比持续改善。Q3 公司销售毛利率22.93%，同比+8.69 PCT，环比+4.27 PCT，销售净利率7.53%，同比+5.12PCT，环比+0.37 PCT，净利率环比改善幅度低于毛利率，我们预计主要系Q2 汇兑收益影响。公司前三季度存货周转率2.51、应收账款周转率4.82，同比均有所增加。

    　　在建工程创历史新高，静待塞尔维亚放量

    　　23Q3 公司在建工程82.32 亿元，同比增加9.83 亿元，主要为公司海外塞尔维亚、国内吉林、湖北、广西、德州等扩建产能。根据投资者交流公告，塞尔维亚全钢二季度已量产发货，当前销售呈逐月递增趋势，半钢处于调试阶段，争取早日试产。随着塞尔维亚新产能逐步放量，叠加国内多个项目稳步推进，公司多基地新产能放量将助力公司未来成长。

    　　盈利预测与估值

    　　随着国内外需求逐步恢复，叠加原材料价格相对低位，公司盈利能力持续改善。

    　　预计公司23-25 年归母净利润13.87 亿元、19.92 亿元、23.61 亿元，对应EPS 依次为0.94、1.35、1.60 元/股，现价对应PE 为20.75、14.45、12.19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海运费及原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，新产能释放不及预期等。