2023 年前三季度公司实现营收145 亿元，同比+14%，实现归母净利润9.6 亿元，同比+344%。我们看好公司全年在开工率提升、成本端压力缓解下，利润实现高弹性修复；且美国针对泰国半钢胎“双反”初裁税率下调，公司泰国工厂有望充分受益。长期看好公司品牌建设及产能布局驱动成长，作为配套领军者率先跻身国际二线头部。预测2023-2025 年公司EPS 分别为0.92/1.36/1.74元，维持目标价30 元及“买入”评级。

    　　三季度利润环比续增，利润率延续回暖趋势。2023 年前三季度公司实现营业收入145.30 亿元，同比+13.7%；实现毛利润28.63 亿元，同比+68.4%；实现归母净利润9.60 亿元，同比+343.9%。2023Q3 单季度公司实现营业收入52.93亿元，同比+21.0%，环比+9.1%；实现归母净利润3.99 亿元，同比+278.0%，环比+14.8%。前三季度公司实现毛利率19.7%，同比+6.4pcts；实现净利率6.6%，同比+4.9pcts；销售费用率3.4%，同比+0.5pct；管理及研发费用率6.7%，同比-1.8pcts。三季度单季毛利率22.9%，同比+8.7pcts，环比+4.3pcts；净利率7.5%，同比+5.1pcts，环比+0.4pct。

    　　三季度轮胎销售均价上行，原料成本略有反弹。受海外订单回流叠加国内需求复苏利好，2023 年前三季度公司实现轮胎销量5535.31 万条，同比+20.8%；销售均价258.82 元/条，同比-6.8%。三季度单季公司实现轮胎销量1936.15 万条，同比+16.5%，环比+0.5%；由于市场结构变化及公司内部产品结构调整，三季度销售均价268.89 元/条，同比+2.2%，环比+7.7%。三季度，天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比+1.41%，同比-10.47%。我们看好全年在轮胎出口维持高景气环境下，公司利润延续修复趋势。

    　　海外工厂有望开启放量，“7+5”战略指引长期成长。根据公司公告，2023 年5 月，公司塞尔维亚工厂取得一期120 万条卡车胎的试用许可，半钢胎产能公司计划9 月份进行试生产；塞尔维亚工厂投产有望为公司产销收入及利润带来新增长引擎。根据其公告，公司远期规划形成国内7 个基地、海外5 个基地的布局。目前国内已拥有5 个生产基地，及陕西、安徽2 个新基地规划；其中陕西基地规划1200 万条半钢胎、300 万条全钢胎、10 万条航空胎等产能；安徽基地规划1200 万条半钢胎、200 万条全钢胎产能。公司正在进行第三个海外基地选址，规划1700 万条子午线轮胎产能，且预计2025 年达产。我们看好在全球轮胎行业竞争格局重构下，公司凭借产能扩张迎来长期成长契机。

    　　美国针对泰国半钢胎“双反”税率下调，公司泰国工厂充分受益。2023 年7 月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业。若复审终裁税率延续初裁结果，则一方面有望提升公司泰国工厂竞争力，有利于公司后续订单获取及盈利改善；另一方面调查周期内北美玲珑所缴纳的关税有望收到退税，一次性冲减成本。

    　　风险因素：轮胎需求修复不及预期；原材料价格大幅上涨；公司新增产能建设、投产进度不及预期；国际贸易壁垒加剧风险；美国针对泰国半钢胎“双反”复审终裁税率大幅高于初裁税率。

    　　盈利预测、估值与评级：我们坚定看好公司品牌建设及产能布局驱动长期成长，作为配套领军者率先跻身国际二线头部的发展前景。维持公司2023-2025 年归母净利润预测为13.51/19.98/25.60 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.92/1.36/1.74 元。维持目标价30 元（对应2023 年2.2xPB，参考轮胎行业可比公司赛轮轮胎、森麒麟Wind 一致预期平均估值水平2023 年2.2xPB），维持“买入”评级。