事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收145.30 亿元，同比+13.7%；实现归母净利润/扣非净利润9.60/8.91 亿元，同比+344%/725%。其中Q3 实现营收52.93 亿元，同比/环比+21.0%/+9.1%；实现归母净利润3.99 亿元，同比/环比+278%/+15.0%。公司业绩自去年四季度起持续修复。

    　　回顾公司2023Q3 经营数据：

    　　产销方面，2023Q3 公司实现轮胎生产/销售2060.73/1936.15 万条，同比+21.1%/+16.5%，环比+6.0%/+0.5%。受益于国内经济活动恢复+海外市场去库存后国产轮胎需求旺盛，公司轮胎产销量逐季度稳步提升。

    　　产品价格方面，产品价格方面，23Q3 公司轮胎产品均价为268.9 元/条，同比/环比分别+4.2%/+7.7%，我们认为主要原因或在于：1）Q3 公司配套市场结构持续调整；2）海外市场需求提升；3）公司塞尔维亚全钢胎产品实现放量，拉动平均单价上行。展望Q4，在原材料上涨压力下，公司已发布针对国内零售市场PCR 及TBR 产品的涨价通知。

    　　利润方面，公司23Q3 的天然橡胶、炭黑等四项主要原材料综合采购成本环比增长1.4%，同比下降10.5%。在此影响下，Q3 公司依然实现毛利率的环比提升，毛利率/净利率分别为22.93%/7.66%，环比+4.27/+0.44PCT。毛利率的环比大幅提升或主要来自于三季度市场结构及产品结构的调整，叠加开工率提升带来的固定成本摊销降低。

    　　其他方面，1）Q3 公司财务费用为1.44 亿元，扣除净利息（利息费用-利息收入）后为0.92 亿元，或主要为Q3 欧元兑人民币贬值带来的汇兑损失。对比H1 公司汇兑收益为1.57 亿元。2）Q3 公司计提资产减值损失0.86 亿元，主要或来自产成品库存的减值，但该部分库存形成销售后会冲回。

    　　关注后续公司的产能投放进度，及24Q1 泰国反倾销复审的落地：1）国内外新产能投放：今年5 月，公司塞尔维亚工厂取得一期120 万条卡车胎的试用许可，已实现正式发货且销量逐月递增；半钢胎目前还在设备调试阶段，公司在加快进度、争取早日试产。国内，长春工厂全钢已达到一期设计产能规模，半钢一期400 万条产能于今年7 月投产，目前正在爬坡阶段。2）泰国反倾销关税复审：今年7 月，美国商务部发布对泰国PCR 反倾销调查的第一次年度行政复审初裁结果，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅较大。若在明年初的终裁中维持税率的大幅下降，预计除对北美玲珑退税外还有望提升泰国玲珑的竞争力，有利于后续订单的获取和盈利改善。

    　　投资建议：根据公司2023Q1-3 业绩表现，我们将此前对公司2023-2025 年的归母净利润预测由13.99/24.08/30.29 亿元调整为13.58/23.48/30.04 亿元，对应当前PE 分别为21.2/12.3/9.6x。参考公司历史估值中枢，我们给予公司2024年20 倍目标P/E，对应目标价31.80 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。