1Q25 业绩略低于市场预期

    　　公司公布FY24 业绩：收入220.58 亿元，同比+9.4%；归母净利润17.52 亿元，同比+26.0%；扣非归母净利润14.04 亿元，同比+8.4%。即4Q24 收入61.09 亿元，同比+8.4%，环比+9.7%；归母净利润0.41 亿元，同比-90.6%，环比-94.8%；扣非归母净利润0.07 亿元。2024 年公司计提存货跌价准备3.81 亿元，转销3.15 亿元，各类资产减值共影响利润约0.67 亿元。

    　　公司公布1Q25 业绩：收入56.97 亿元，同比+12.9%，环比-6.7%；归母净利润3.41 亿元，同比-22.8%，环比大幅增长；扣非归母净利润2.80 亿元，同比-34.6%，环比大幅增长。公司1Q25 业绩略低于市场预期，主要是由于原材料价格大幅提升，同时公司销量有所下滑。

    　　发展趋势

    　　原材料价格上涨及全钢胎市场承压，影响公司1Q25 业绩。4Q24-1Q25 公司原材料采购成本同比分别+14.8%/+14.0%，成本端受到一定影响。但天胶价格已逐步回调，我们预计2Q25 公司成本端压力有望减轻。销售端，1Q25 公司销量2,141 万条，环比下降11.2%；我们预计主要是由于全钢胎市场承压，同时有部分季节性因素的影响。

    　　轮胎贸易壁垒提升，短期或影响出口利润率。美国将对半钢胎统一加征25%的进口关税，对全钢胎加征对等关税，短期或会对公司部分出口业务毛利率造成影响；但中长期我们认为会抬升美国市场终端价格，或会对有性价比优势的中国轮胎带来市场机遇。此外，公司国内外销售结构较为均衡（2024 年海外销售收入占比29.2%），相比其他以出口为主的轮胎公司影响较小。

    　　选址巴西，坚定推行全球化战略布局。目前公司已在海外布局了泰国和塞尔维亚两个基地，其中塞尔维亚基地计划于2025 年完成全部建设。公司坚定推进全球化战略，公告拟设立玲珑轮胎（巴西）公司；项目包含1,200 万套半钢胎、240 万套全钢胎、20 万套工程胎、10 万套翻新胎以及6,000 吨液体再生胶。项目总投资为11.9 亿美元，其中自筹资金为6 亿美元。巴西汽车产业成熟，地理位置辐射美洲市场。我们认为公司选址巴西，有望进一步开拓海外业务，完善公司的全球化布局，分散贸易壁垒提升的风险。此外，公司公告正在筹划发行H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市，我们认为有助于满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略。

    　　盈利预测与估值

    　　由于全钢胎市场低迷且轮胎行业贸易壁垒提升，我们下调2025-26 年净利润29.2%/20.3%至20.48 亿元/25.51 亿元。当前股价对应2025-26 年市盈率10.9 倍/8.7 倍。维持跑赢行业评级，下调目标价21.9%至18.2 元，对应2025-26 年市盈率13.0 倍/10.4 倍，较当前股价有20.4%的上行空间。

    　　风险

    　　贸易壁垒增加；原材料价格上涨；新增产能投产进度低于预期。