事件

    招商南油披露2022 年半年报，上半年公司实现营业收入25.50 亿元，同比增长35.09%；公司归母净利润4.33 亿元，同比增长107.91%；扣非鬼母净利润为4.13 亿元，同比增长99.31%。二季度公司归母净利润约为3.29 亿元，同比增长222.14%。公司二季度业绩大幅增长，符合预期。

    核心观点：

    受益于油运行业景气向好，H1 业绩大幅提升。招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司。公司主要从事内外贸油品、化学品和气体运输业务。根据半年报披露的数据，石油运输占公司营收的75%左右，毛利占比则高达86.12%。目前油运行业处于景气上升期，在需求端，俄乌冲突持续导致成品油轮运距拉长，同时原油商业库存低位存在较强补库需求；而在供给端，油轮船舶老龄化严重，行业新船订单处于历史低位，未来供给增速将明显放缓。受益于此，上半年公司业绩大幅提升，H1 实现营业收入25.50 亿元，同比增长35.09%；归母净利润4.33 亿元，同比上升107.91%。

    运价维持高位运行，公司良好的船队规模和结构有望持续受益。

    首先，俄乌冲突的持续以及欧洲对俄制裁而“舍近求远”导致的运距拉长是本轮成品油运价上涨的直接导火索。从上半年运价的趋势来看，油轮原油运价指数（BDTI）年内出现快速拉升，最高点为1744 点，同比2021 年上半年最高点765 点大幅上升979 点；BDTI 上半年均值为1092 点，同比2021 年上半年均值607 点上涨79.72%。波罗的海成品油运价指数（BCTI）年内出现快速拉升，最高点为1732 点，同比2021年上半年最高点677 点大幅上升1055 点；BDTI 上半年均值为1044点，同比2021 年上半年均值511 点上涨104.36%。其次，伴随全球疫情好转和政策的变化，季节性刚需带动汽柴煤消费需求大幅上行，成品油海运贸易需求稳步增长，这将带动运价持续上行。数据显示随着中国原油进口量反弹，以VLCC 为主的大船市场开始逐步复苏，7 月份VLCC-TCE 同比上涨21%，环比上涨55%。再次，受集运周期影响，现在船厂船坞紧张，VLCC 新订单没有空间，行业运力紧平衡仍将延续。

    公司成品油船队规模领先，截止本报告期末，公司拥有及控制运力61 艘，共计224 万载重吨。MR 船队在国内及苏伊士运河以东区域规模占据优势地位，原油运输目前位列国内第二；此外，公司具有良好的船队结构，旗下的五星旗船舶具有内外贸兼营的资质，因此能够更好的调节船队运营以平衡内外贸货源的不均衡，在外贸成品油运价高度景气时可将内贸船舶投入外贸市场从而提高船舶运行效率和收益。

    盈利预测与投资建议

    我们认为油运行业景气向好的逻辑不变，运价预计将持续高位运行。招商南油作为国内第二的石油运输企业，其良好的船队规模与内外贸兼具的船队结构有望持续从油运的高度景气中受益。我们预计2022~2024 年归母净利润预测为15.05/16.70/17.72 亿元，同比+408%/11%/6%，公司2022~2024 年EPS 为0.31/0.34/0.37 元，8 月18日收盘价对应 P/E 为11.0/9.9/9.4 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    全球经济复苏不及预期；安全事故风险；燃油价格波动风险。