投资要点

    招商南油2022 年中报经营数据实现高增长。招商南油发布2022 年中期财务数据，2022 年中报公司实现营业收入25.5 亿元，同比增长35.09%；实现归母净利润为4.33 亿元，同比增长107.91%；实现扣非归母净利润为4.13 亿元，同比增长99.31%。

    今年以来外贸成品油运价上行，拉动公司兑现业绩弹性。2022 年以来，成品油运市场运价开启回暖上涨趋势。BDTI 上半年均值为1044 点，同比2021年上半年均值511 点上涨104.36%。伴随全球疫情好转和政策的变化，季节性刚需带动汽柴煤消费需求大幅上行，成品油海运贸易需求稳步增长，带动运价持续上行。收入端，自俄乌冲突爆发后，市场有效运力供给显著下降，国际成品油运价大幅上涨，公司外贸业务收入明显增加。

    国内原油运输经营稳健，行业货量水平有所提升。受年初贸易商在国内的低价库存持续释放、稀释沥青进口量保持较高水平、地炼市场贸易方式变化带来的运输增量综合作用，促进原油水运中转需求保持增长。今年上半年国内原油水运总量4436.7 万吨，同比增加466.7 万吨，增幅11.7%。国内原油运输参与者维持竞争与合作，市场良性发展，内贸运价水平基本保持稳定。

    投资建议：我们维持预测公司2022-2024 年归母净利润为15.65/20.73/18.38 亿元，每股收益为0.32/0.43/0.38 元，以公司2022 年8 月19 日收盘价（3.36 元）计算，对应2022-2024 年PE 为10/8/9 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示。1）运输经营风险。2）行业竞争加剧。3）燃油成本扰动利润。