投资要点：

    　　事件：招商南油发布2023 年半年度报告，上半年归母净利润8.43 亿元，同比增长94.44%，二季度归母净利润4.37 亿元，环比增长7.6%。上半年扣非归母净利润8.29 亿元，同比增长100.49%，二季度扣非归母净利润4.36 亿元，环比增长11%。业绩符合预期。

    　　港口防疫限制解除，内外贸兼营船效率提升跑赢TC7 水平。按照公司二季度扣非业绩倒推Q2 公司外贸MR 船队TCE 水平约为31638 美元/天，跑赢TC7 约7%。

    　　跑赢的原因为防疫限制解除后，公司内外贸兼营船在内外贸切换时不再需要换船员等措施，原本受限于船员更换的大连-广州-新加坡等内外贸兼营三角或网状航线恢复，装载率提升，实际TCE 跑赢TC7。波交所TC7 运价从租约成交到实际承运货物滞后约2 周，公司按照收入完成百分比确认时候入，收入滞后运价约2周。2023 年1-6 月，克拉克森BCTI TC7-TCE 月均值分别为27154、35293、23321、33152、31667、21099 美元/天。二季度利润反应的是3 月下旬-6 月上旬的运费水平，TC7 均值为29684 美元/天 。

    　　新船交付，运力总量提升。截止当前公司拥有及控制运力68 艘（8 月初交付1艘）。年初至今共计交付3 条MR；我们预计，下半年将有21 艘纯外贸MR 船与9 艘兼营MR 船进入外贸成品油轮市场。旺季弹性从运价每上涨10000 美元/天公司利润增加上升至7.6 亿，2023 年下半年旺季弹性更加充足。

    　　十大股东变化：银行股东减持基本结束。根据中报披露，公司十大股东中建设银行（江苏省分行）半年减持减持0.6%，工商银行（南京下关支行）及交通银行半年内未发生股权变动。

    　　年初至今成品油运价略低于预期，但成品油轮旺季在即。受化工景气度影响，裂解价差回落，成品油运价略低于预期。成品油海运旺季为10-12 月，6-7 月北半球高温下炼厂检修影响油轮淡季，运价季节性回调。2023 年6-8 月成品油轮运价在1.5-2.8 万美元/天，Q4 旺季行业供给增速有限，炼厂开工率同比提升，需求有望环比增加，仍有超预期空间。

    　　小幅下调盈利预测，维持“买入”评级。受化工景气度影响，裂解价差低于预期，年初至今MR TC7 均值27232 美元/天，下调2023-2025 年公司MR 成品油TCE预测值至33000、35000、35000 美元/天（原预测为35000、40000、40000美元/天）。对应公司2023-2025 年归母净利润至16.1 亿、19.2 亿、19.3 亿（原预测为17、21、21 亿元）。根据分部估值法，2023 年内贸4.81 亿元与兼营船舶2.65 亿元给予18 倍PE，纯外贸7.08 亿元给予10 倍PE 估值，合理估值为205 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长、欧美进口成品油需求不及预期，公司于8 月3 日收到上交所《关于对招商局南京油运股份有限公司及有关责任人予以监管警示的决定》，请投资者关注