事件:

    　　2024 年3 月26 日，招商南油发布2023 年报：公司全年共完成货运量4,680 万吨，同比增长+4.58%；货运周转量910 亿吨千米，同比+1.34%；实现营业收入61.97 亿元，同比-1.08%，归母净利润15.57 亿元，同比+8.55%，归母净利润为历史新高。

    　　投资要点:

    　　运价持续历史高位，归母净利逆势增长显α 用2023 年的BCTI-TC7 的TCE 水平作为公司2023 年度业绩的参考基准，该时段BCTI-TC7 TCE均值为25,842 美元/天，同比下降24.22%。然而，公司2023 年度归母净利润同比升幅8.55%，优于市场平均水平，显示出公司较强的经营能力。运价的下滑并非周期性下行，因为当前的运价水平仍处于历史上的较高水准，据克拉克森数据，2011 年至2024 年3 月26 日的TC7 TCE均值仅为17,011 美元/天。

    　　船队老化+环保压力，供给紧张支撑市场景气度持续根据克拉克森数据，截至2024 年2 月，MR 船型的在手订单占比（按Dwt 计算）为10%。

    　　此外，MR 船型船龄与环保压力相对严重，超过20 年龄的老船和15-19年龄的老化船分别占比（按Dwt 计算）为10%和27%，远高于在手订单中新船的数量，并有18%运力2023 年CII 评级在D-E 级。考虑到2024年的CII 等减碳政策将逐渐对老船的经营施加压力，未来几年MR 市场的供应端仍然存在压力。看需求侧，亚太地区成品油贸易量仍在持续向好，预计2024/2025 年将增长3%/2%。因此，未来成品油运输的景气程度有望保持在较高水平。

    　　盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头，聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系，我们调整了盈利预测，预计招商南油2024-2026 年营业收入分别为69.85、71.83 与72.49 亿元，归母净利润分别为20.45、21.05 与21.33 亿元，对应PE 分别约为8、7、7 倍。考虑到行业景气仍明确向好，维持“增持”评级。

    　　风险提示成品油贸易需求不及预期；老船淘汰不及预期；成品油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险。