2023 年业绩略低于我们预期

    公司公布2023 年业绩：收入61.97 亿元，同比下降1.08%，归母净利润15.57 亿元，对应每股盈利0.32 元，同比增加8.55%；对应4Q23 收入15.49 亿元，同比下降17.4%，环比增加3.9%，实现净利润3.56 亿元，同比下降26.2%，环比下降2.0%，公司业绩略低于我们预期，主要因四季度运价略低于我们预期。4Q23 公司主要运营的TC7（新加坡-澳大利亚）航线运价均值为2.13 万美元/天，环比下降14.3%，同比下降52.5%，4Q23太平洋区域成品油运价环比下降0.7%，同比下降44.3%。

    发展趋势

    成品油运输市场供需向好，奠定周期向上基础。根据Clarksons 数据，截至2024 年3 月MR 船在手订单占运力比为10.6%，而20 岁以上老船运力占比为10%，2024/2025 年MR 新船交付占年初运力比分别为1.5%、3.3%，成品油吨英里需求端增速分别为7.3%、0.3%。此外，我们认为随着环保要求趋严、欧美对俄罗斯油品运输制裁加强，后续老船拆解有望加速，或进一步限制MR 船运力增速，MR 船2024 年年初至今尚未拆解，2023 年拆船4 艘。

    受红海影响，年初至今小船运价中枢和底部均有提升，看好公司盈利弹性释放。在红海绕行影响下，中小油轮运价中枢显著抬升，截至3 月29 日，年初至今MR 船各航线平均运价较去年同期同比增加6 万美元/天，上涨21%，其中TC7 航线运价年初至今均值较去年同期同比增加1.15 万美元/天，上涨45%，我们看好随着运价中枢上移带来公司盈利能力释放。此外，2024 年开始逐步拓展西部市场运营，我们认为随着公司运营航线的扩展和公司所经营的MR POOL 运力规模增加，公司货源和溢价能力均有望增加，有利于公司进一步优化盈利能力。

    盈利预测与估值

    我们维持2024 年盈利预测不变，首次引入2025 年净利润22.77 亿元。当前股价对应7.5 倍2024 年市盈率和7.5 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于运价中枢抬升，估值上移，我们上调目标价15.4%至4.5 元/股，对应9.6 倍2024 年市盈率和9.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有26.8%的上行空间。

    风险

    全球油品需求下降，地缘政治变化，新船订单大量增加。