招商南油发布2024 年一季报，业绩表现优异。招商南油2024Q1 实现营业收入18.4 亿元，同比+13.7%，实现归母净利润6.7 亿元，同比+65.3%，其中扣非归母净利润为5.5 亿元，同比+40.5%。

    　　经营业绩跑赢行业。行业层面，2023 年12 月-2024 年2 月，MR-TCE 均值约3.41 万美元/天，同比-7.6%；TC7、TC11-TCE 均值3.22、3.23 万美元/天，同比-17.1%、-5.9%。但是公司层面，招商南油Q1 实现毛利率37.1%，同比+3.7pct，同时三费率为1.6%，同比下降3.1pct，带来经营业绩明显跑赢行业。一方面体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断，另一方面或意味着公司的历史财务包袱减轻。

    　　非经常性损益主要来自于船舶资产处置。一季度，招商南油将“长航勇士”轮以1895 万美元的价格转让给Asian Express Shipping(Hong Kong)Limited，将“长航发现”轮以1.43 亿元的价格转让给山东港航油运有限公司，均已完成交接手续，当期公司实现资产处置收益1.37 亿元。

    　　回购股份已完成注销，股东回报有望提升。截至2024 年2 月27 日，招商南油使用1.50 亿元回购50.93 百万股，占公司总股本的1.05%，并已于2 月29 日完成注销。此外，截至1 季度末，招商南油母公司的未分配利润已提升至-21.89 亿元，如实现修复，招商南油有望开始实现分红。

    　　看好2024 年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着IMO 新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。

    　　预计2024 年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%，有效运力供给增速约1.8%，供需差约5.5%。

    　　风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。

    　　投资建议：

    　　全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持2024-2026 年净利润预测21.2/22.6/23.7 亿元，对应PE 估值9.0/8.4/8.0 倍，维持“买入”评级。