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招商南油(601975)机构评级研报股票分析报告

 
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招商南油(601975):成品油运输行业景气持续 24Q1业绩超预期

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2024-04-23  查股网机构评级研报

招商南油发布2023 年年报及24 年一季报,24Q1 利润超预期。2023 年实现营收61.97 亿元,同比下降1.1%,实现归母净利润为15.6 亿元,同比提升8.6%。

    2024 年Q1 公司实现营收18.4 亿元,同比增长13.7%,实现归母净利润6.7亿元,同比增长65.3%,实现扣非归母净利润5.5 亿元,同比增长40.5%。

    2023 年下半年成品油运价有所下滑,公司Q3/Q4 业绩有所下滑。2022 年以来,地缘政治冲突叠加行业供给收缩使得成品油运价呈现上行趋势,在22 年及23H1 高基数背景下,23 年下半年因全球宏观经济需求增速放缓,外贸油运整体运价有所回落,2023 年Q1/Q2/Q3/Q4,TC7 运价均值分别为2.83/2.87/2.48/2.13 万美元,Q4 运价均值同比减少52%,环比减少14%。

    在运价回落背景下,Q4 公司营收为15.5 亿元,同比减少约17.4%,归母净利润为3.5 亿元,同比下降26%。财务费用方面,Q4 受美元升值影响,财务费用环比增长0.1 亿元。

    受益于巴拿马运河拥堵、红海事件及行业运力紧张,24Q1 利润超预期。24Q1TC7-TCE 运价均值为37433 美元/天,同比增加32%,环比增加76%;实现扣非归母净利润分别为3.49/5.52 亿元;毛利率提升至37%,环比提升6pcts+。

    费用方面,由于现金流增厚,公司利息费用同比下降约1000 万元,环比下降约500 万元;同时汇兑收益贡献一部分利润。非经常性损益为1.2 亿元,主要为出售2 艘MR 船舶。后续公司将持续开展老旧船舶更新换代工作(仍有2 艘出售计划)。

    展望24Q2,供需格局仍然向好,或对运价形成支撑,目前4-5 月签单运价表现良好,日韩部分炼厂已提前于Q1 进行错峰检修,预计TC7 运价保持高位稳定。伴随运距拉长以及全球出行修复,成品油运输行业24 年需求增速约为6.4%,供给增速约为1.8% (船舶交付量较少+老旧船舶退出+环保新规限制),目前仍有较大供需剪刀差。

    投资逻辑:1)成品油运输行业景气度持续向好;2)分红情况:公司今年现金流持续增厚,预计加快现金分红节奏,市值管理水平持续提升;3)公司船队更新计划:预计持续出售老旧船舶,可贡献可观收益;未来开拓苏伊士以西市场,将考虑新增巴拿马船型运力,有望实现规模效应。预计24-26 年归母净利润为24/22/20 亿元,对应24 年盈利PE 为7.9x;另外,基于当前地缘政治局势,公司估值有望享受风险溢价,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下滑、船舶处置进度不及预期、分红计划不及预期。

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