业绩回顾

    　　2025 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2025 年业绩：收入58.20 亿元，同比-10.13%；归母净利润13.11 亿元，同比-31.73%；扣非归母净利润12.97 亿元，同比-22.29%。4Q25 公司实现收入15.51 亿元，同比+5.72%，环比+3.64%；归母净利润3.64 亿元，同比+37.41%，环比-3.30%；扣非归母净利润3.62 亿元。

    　　发展趋势

    　　地缘因素支撑运价表现，长期看行业供需格局优化。根据Clarksons，霍尔木兹海峡成品油通行量占全球成品油海运量15%，受中东地缘因素影响，太平洋市场成品油进口区域如澳洲、非洲等地部分转向从欧美市场进口成品油，航线拉长与原油市场高景气传导带动成品油轮运价上涨，且大西洋区域因货量需求旺盛运价表现更佳。根据Clarksons，3 月份来BCTI 成品油太平洋、大西洋区域运价均值分别为3.0/7.8 万美元/天，较去年同期增加0.7/5.5 万美元/天。长期看，供给端压力逐步消化，目前在手订单占运力比14%，20 岁以上老船运力比17%，需求端在原油库存修复后有望带动成品油补库需求增加，看好全年运价。

    　　股东回报改善，运力结构持续优化。2025 年公司上市以来首次进行现金分红，分红比例为9.6%，叠加去年全年公司进行4 亿元回购，考虑回购后公司全年分红率为40.14%。公司修订章程明确利润分配原则，审议通过未来三年股东回报规划，规定现金分红比例约占净利润的40%（含回购），公司股东回报方式清晰确定，支撑估值改善。此外，公司持续进行船队规模优化，2025年计划处置4 艘老旧MR 船，公司当前有艘在手订单在建6 艘成品油轮、6 艘内贸原油轮、2 艘化学品船和1 艘气体船。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到供需改善带来全年运价中枢抬升，我们上调2026 年净利润30%至19.7 亿元，首次引入2027 年净利润21.4 亿元，当前股价对应10.2 倍/9.4 倍2026 年/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级不变，上调目标价25%至4.63 元/股，对应11 倍/10.1 倍2026 年/2027 年市盈率，较当前股价有7.67%上行空间。

    　　风险

    　　全球油品需求下降，地缘政治变化风险，新船订单大幅增加风险。