本报告导读：

    受益于新机组投运，2018 年电量增长拉动公司毛利大幅增加，但费用、增值税返还等因素拖累业绩增速；核电审批重启进展顺利，公司储备项目重组，有望显著受益。

    投资要点：

    投资建议：考虑到增值税退税减少以及三门电价略低于预期，下调19、20，新增21 年EPS 预测为0.35、0.41、0.47 元（原19、20 年EPS 预测为0.40、0.43 元），考虑到核电审批有望放开，公司有望明显受益，给予公司2019 年24 倍PE，维持目标价8.34 元，维持增持。

    事件：2018 年营收393.1 亿元，同比增长16.2%，归母净利47.4 亿元，同比增长4.5%；2019Q1 营收107.4 亿元，同比增长30.1%，归母净利13.9 亿元，同比增长13.9%。符合预期。

    电量增长拉动2018 年毛利增加，费用、增值税返还等多因素拖累业绩。1）毛利增加29 亿：2018 年新增三门1/2，田湾3/4 号机组投运，电量显著增长（同比+17%），带动营收同比增长16.2%；受新增机组投运及电量增加影响，营业成本同比增长12.6%，受益于营收增幅较大，2018 年毛利增加29 亿；2）费用增加15 亿：由于新增机组投运，财务费用（+11.2 亿）、管理费用（+3.6 亿）等均有所增加；3）其他收益减少8.5 亿：多台机组增值税返还降档，增值税返还减少。2019Q1电量增加，但毛利率略有下滑。2019Q1 上网电量107.4 亿千瓦时，同比增长24.8%，同时预计电价同比略有提升，营收同比增长30.1%，但由于三代机组造价较高，而电价又未能显著高于二代机组，因此公司毛利率同比下滑1.9 个百分点。此外财务费用有所增长，增值税返还略有减少，最终2019Q1 归母13.9 亿元，同比增长13.9%。

    核电审批有望重启，公司有望显著受益。2018 年多台三代核电机组商运表明三代核电技术已不断成熟，同时2019 以来政策面不断释放积极信息，我们认为核电审批重启在即，公司储备项目丰富（当前体量的约70%），有望显著受益于审批重启。

    风险因素：核电审批重启不及预期、用电需求不达预期