事件：根据半年报，2019 年上半年，公司实现营业收入219.9 亿元，同比增长22.7%；归母净利润26.0 亿元，同比增长0.74%；扣非归母净利润26.1 亿元，同比增长1.34%。业绩符合预期。

    机组投产促营收大增，机组检修及电力市场化等因素致盈利承压：根据半年报，2019 年上半年，公司核电累计发电650.1 亿千瓦时，同比增加20.1%，发电量增加主要是由于三门机组与江苏3、4 号机组陆续商运。2019 年上半年，公司营收同比增22.7%，但归母净利润仅增0.74%，主要原因在于：一方面，三门2 号机组因设备缺陷进行小修，发电受到影响，但与机组相关的费用仍计入当期损益；另一方面，公司市场化电量增加，上半年市场化交易电量210.7 亿千瓦时，市场化占比从去年的27%增至35%左右；此外，福建地区电网调峰，部分核电机组降负荷运行，影响利用小时数；部分机组增值税返还降档，上半年退税补贴为6.67 亿元，较去年同期减少0.73 亿元。

    在建项目持续推进叠加核能合作开发取得突破，业绩提升可期：公司4 台在建核电项目有序推进。福清5、6 号预计在 2020 年商运，田湾5、6 号机组有望在2021 年商运。4 台机组合计装机455.8 万千瓦，占公司已投运装机的23.9%。同时，公司核能合作开发取得新突破，漳州1、2 号机组获国家核准，田湾7、8 号总承包合同正式签署，徐大堡3、4 号技术设计合同正式签署。核电稳定运行时间长，三代核电机组直接按照60 年寿命设计，二代机组也可以争取延寿至60 年。核电机组利用效率高，年均运行小时数一般在7000 小时以上。随着上述项目逐步建成投产，公司发电量将持续增加，业绩增长可期。

    可转债成功发行，高分红值得期待。公司可转债于2019 年4 月完成发行并于2019 年5 月上市交易，募集资金78.0 亿元。募集资金主要用于田湾5、6 号和福清5、6 号机组项目。随着可转债成功发行上市，项目建设进度有望加快。同时，公司经营现金流增长明显。2019 年上半年，公司经营活动现金流145.6 亿元，同比增长36.3%。2016 至2018 年，公司股利支付率保持在38%以上。根据国家核电发展规划，未来几年将是核电开工建设的高峰期。待项目密集投产期结束后，公司资本开支开支不高，现金流良好，分红和股息率值得期待。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价6.2 元。预计公司2019-2021 年的收入增速分别为15%、13%、9.5%，净利润为52.1亿元、59.8 亿元、66.4 亿元，对应市盈率为16.4x、14.3x 和12.9x。

    风险提示：项目推进进度不及预期，利用小时数偏低，上网电价下调。