事项：

    公司发布2019年半年度报告，报告期内实现营业收入219.88亿元，同比增长22.66%；归属于上市公司股东的净利润25.98亿元，同比增长0.74%。

    平安观点：

    三门核电命途多舛，2 号机回归后仍将贡献丰厚收益：1H19 营收、利润的增速均不及预期，主要原因是上半年三门2 号机组因设备缺陷进行小修没有发电，但相关的折旧、管理费用、财务费用等仍需计入当期损益。根据估算、并对比采用同类机组的山东海阳核电，待2 号机完成修复重新投运后，三门核电的净利润率仍有望达到20%以上，高于预期值。

    田湾机组利用率提升，昌江成功扭亏：上半年福清4 台机组受当地用电需求不振、水电出力提升、跨省外送线路检修等因素的影响，发电量同比减少12.8%。但田湾4 台机组发电量同比提升了61.7%，机组平均负荷因子回升至85.6%。而昌江2 台机组的发电量同比增长26.1%，成功扭亏为盈；5 月底联网二回工程建成投产，有利于进一步提高机组利用率。

    在建、规划项目稳步推进：在建项目中，福清5、6 号机组进展顺利，5号机已通过冷试；田湾5、6 号机组建设工作稳步推进。规划项目中，漳州一期1、2 号机组已获得核准；田湾四期7、8 号机组以及徐大堡二期3、4 号机组，已完成总合同签署。

    投资建议：三门2 号机因设备问题停堆检修等因素导致公司上半年营收、利润增长均不及预期，待完成修复重新投产后三门核电的盈利能力仍有望达到正常水平。虽然福建4 台机组表现不佳，但江苏4 台机组利用率同比回升，且海南昌江核电成功扭亏为盈。在建项目进展顺利，规划的漳州一期获得核准、田湾四期和徐大堡二期完成合同签署，未来将推动公司装机规模持续提升。我们根据机组运行及上网电价变化情况，小幅调整对公司的盈利预测，预计19/20/21 年EPS 分别为0.39/0.48/0.53 元（前值0.44/0.48/0.53 元），对应8 月23 日收盘价PE 分别为13.9/11.4/10.5 倍。

    风险提示：1、核安全事故：因为核安全的高度敏感性，任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策推进不及预期：部分地区目前仍处于电力供大于求的状态，可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设；3、新技术推进遇阻：国内新建机组均采用三代技术，如果AP1000、“华龙一号”出现问题，将影响后续机组的批复和建设；4、电价调整：部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额，电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大，拉低平均上网电价。