财报关键数据

    2019 上半年，公司营业收入同比增长22.66%至219.88 亿元，归母净利润同比增长0.74%至25.98 亿元，实现EPS 0.16 元；综合毛利率为43.58%，较2018 全年水平提高1.82 个百分点。

    投资要点

    2019 上半年公司全口径发电量同比增长20.37%至651.76 亿kWh。其中，核电发电量同比增长20.06%至650.09 亿kWh，占全国总发电量的1.93%。公司投入商运的核电机组共21 台，控股总装机19.092GW。

    4 台在建项目与6 台拟建新项目的相关工作推进顺利。我们预计，在建的福清5、6 号与田湾5、6 号机组（合计容量4.558GW），有望于2021~2022年投入商运，助力公司业绩平稳增长。另外，漳州1、2 号机组已获核准，田湾7、8 号机组总承包合同和徐大堡3、4 号机组技术设计合同已正式签署。我们预计，这6 台机组将相继于2019~2021 年开工，5~6 年建成投运。

    多渠道保障核电利用小时数。公司位于福建福清、浙江秦山、江苏田湾的机组2018 年以来参与了市场化交易，在“保量”基础上尽量“保价”，我们预计2019 年市场化电量将占公司所有售电量的3 成以上。公司同时借由大客户直供电和跨省交易等渠道提高利用小时数。我们认为，这将有助公司在参与售电市场化改革的同时，实现较好的经济性指标。

    盈利预测：鉴于新机组投运放缓，且今明两年无新机组投运，我们下调公司评级至“推荐”评级。我们预计，公司2019-2021 年归母净利润分别为50.89亿元、56.58 亿元和63.16 亿元，对应当期股本下EPS 0.33 元、0.36 元和0.41 元，对应2019.8.26 收盘价17.00 倍、15.30 倍和13.70 倍P/E。

    风险提示：参与市场化交易的机组，未来成交电价或低于预期；在建与拟新建的核电项目，实际推进或不达预期。