事件：

    公司公告2020 年中报。公司公告2020 年中报。2020 年上半年实现营业收入232.34 亿元，较上年同期增加5.66%；归母净利润29.75 亿元，较上年同期增加14.49%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    受疫情影响公司上半年发电量增幅较小，但环比改善趋势显著。上半年公司核电机组实现发电量671.48 亿千瓦时，较去年同期增加3.29%。若扣除三门核电恢复运行等影响，公司发电量同比上年同期减少1.63%。一季度、二季度公司核电发电量分别为310.34、361.14千瓦时，比去年同期变化-0.31%、+6.84%。上半年国内核能发电量为1714.95 亿千瓦时，比2019 年同期上升7.17%。公司发电量增幅低于国内平均水平，主要由于1）海南核电2 台机组大修，发电量同比减少17.46%；2）中国广核旗下阳江6 号机组和台山2 号机组于2019 年下半年投入商业运营，发电量增速相对较高。

    三门2 号复工+折旧政策调整+核电投产小高峰，公司业绩迎来多重利好。三门核电2 号机组2019 年年初至11 月30 日停机检修而折旧等费用照常计提，拖累2019 年归母净利润-4.46 亿元，2020 年恢复运行推动公司盈利能力显著回升。另外公司2019 年7 月1 日起调整三代核电折旧年限，公司披露可增厚2019 年前三季度净利润3.6 亿元（含少数股东损益），由于会计估计变更不采取追溯调整，该政策仅影响2019 年下半年，2020 年全年受益。目前公司投入商业运行的控股核电机组共21 台，装机容量1911.20 万千瓦，约占全国运行核电机组的39.10%；在建机组5 台，装机容量577 万千瓦，约占全国在建核电机组的44.3%。公司6 台新建项目取得重大突破，5 台在建机组稳步推进，按照投产计划，接下来三年公司将迎来一波投产小高峰，每年投产1-2 台。此外，漳州1、2 号机组已获得核准，装机容量为242.4 万千瓦，待包含这2 台机组在内的7 台在建机组投产完毕（预计2025 年左右），公司控股装机将增长至少42%，带来较好的业绩成长性。

    非核装机迅速扩张，打造新的业绩增长点。公司积极布局风电、光伏发电、地热发电与供暖等新能源产业，努力培育新的经济增长点。2020 年上半年，公司在运新能源装机179.84万千瓦，新增装机77.88 万千瓦，与去年年底相比增长了76.3%，其中风电45.84 万千瓦，光伏134 万千瓦，开工在建项目62.8 万千瓦。湖南充电桩业务，西藏、南阳等地热重点项目有序推进，非核清洁能源成为公司未来重要成长来源。

    定增预案获批，有利于优化融资结构。8 月6 号公司定增预案获国资委批准，该方案中公司拟募集资金不超过人民币76 亿元用于漳州核电厂1、2 号机组项目（53.51 亿元）和补充流动资金（不超过22.49 亿元），其中公司控股股东中核集团拟认购5-15 亿元，中核集团控股子公司中核新兴产业基金拟认购2.9-3 亿元，二者合计占比10.39%-23.68%，大力支持公司业务。通过定增满足公司核电建设前期投入需求并且补充流动资金，可减少银行借款，降低财务费用，有利于提高公司偿债能力，实现更合理的债务结构，从而优化公司财务结构。

    盈利预测与评级：中报业绩符合预期，不考虑增发我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测分别为55.17、63.87、69.55 亿元，对应PE 分别13、11、10 倍。公司作为核电运营龙头，后续盈利能力有望修复，核电和非核板块均有望持续成长，维持“买入”评级。