事件：

    公司公告2020 年年报。公司2020 年全年实现营业收入522.76 亿元，同比增长10.61%；实现归母净利润59.95 亿元，同比增长26.02%，符合我们预期。

    公司公告2021 年一季报。公司2021 年一季度实现营业收入137.47 亿元，同比增长26.06%；实现归母净利润17.86 亿元，同比增长67.93%，符合我们预期。

    　　投资案件：

    三门2 号机组检修结束带来2020 年业绩修复。2020 年初受疫情影响，公司大部分机组利用小时数下滑，2020 年一季度归母净利润同比减少25.32%；二季度以来用电需求逐步恢复，公司二、三、四季度单季归母净利润分别同比增长60.11%、78.06%和1.29%。从利润增量拆解来看，公司三门2 号机组2019 年初至11 月底停机检修而折旧照常计提，导致2019 年三门核电（1、2 号机组合计）贡献归母净利润-4.46 亿元，2020 年三门2号机组检修完毕，全年三门核电贡献归母净利润7.34 亿元，同比增长绝对值11.8 亿元，系公司2020 年业绩增长主因。其余机组受发电量前低后高影响，全年业绩基本持平。

    机组投产+需求复苏+收购中核汇能多因素共振带来2021 年一季度业绩高增。公司2021年一季度业绩高增长来自两方面，其一，2021 年初以来公司机组所在的江苏、浙江等省份用电需求持续修复，叠加公司2020 年9 月投产田湾5 号机组、2021 年1 月投产福清5号机组，公司2021 年一季度核能发电量同比增长24.9%；其二，公司2020 年底收购中核汇能，2021 年一季度新能源发电量同比增长72.56%，两方面因素带来业绩高增。

    核电机组投产小高峰+全面进军新能源，看好公司2021 年业绩表现。根据公司机组在建情况，预计田湾6 号、福清6 号机组有望于2021 年投产，加之一季度已经投产的福清5号机组，公司2021 年投产核电机组将达到3 台，形成一个小高峰。此外，公司收购中核汇能宣告全面进军新能源，截至2021 年3 月底，公司在运新能源装机达到571.7 万千瓦，在建180.2 万千瓦，一方面奠定2021 年全年业绩高起点，另一方面预计未来几年核电投产“空挡期”内，公司新能源装机增速有望加速，贡献公司“十四五”期间业绩增量。

    碳中和打开长期空间，看好“十五五”及更长维度核电赛道。碳中和背景下，我们判断核电利用小时数人为可控、资源约束较低、选址相对灵活、发电无碳排放，有望成为火电的理想替代， “十四五”期间核电审批有望加速，奠定核电“十五五”后的高成长。从技术进步及经济性角度，近期核准机组中，中核及广核集团三代技术路线已统一为华龙一号，为关键设备国产化替代扫清障碍。当前华龙一号单位装机造价较EPR 及AP1000 均大幅降低，按实际使用寿命平摊的折旧成本已低于二代核电，具备较强盈利能力，预计随着技术进一步成熟，三代建造成本有望持续降低。

    盈利预测与评级：结合年报情况，我们维持公司2021-2022 年归母净利润预测分别为69.41、75.11 亿元，新增2023 年归母净利润预测为80.54 亿元，对应PE 分别13、12、11 倍。维持“买入”评级。