21H1 归母净利预增 40-43%，上调盈利预测

    　　中国核电发布业绩预告：21H1 归母净利 42.6~43.6 亿元（追溯重述后同比+40~43%），对应 21Q2 归母净利 24.7~25.7 亿元（同比+28~33%）。核电新机组福清 5 号与田湾 6 号如期投产，福清 6 号计划年内商运，田湾 7/8号与辽宁 3/4 号机组相继开工。新能源潜在增量可观，预计 21/25 年发电量占比 5%/20%、毛利占比 12%/30%。上调盈利预测，预计 21-23 年 EPS 为0.45/0.52/0.57 元，给予 2021 年 16x 目标 PE，目标价 7.20 元。看好核电远期空间与新能源增量预期差，维持“买入”评级。

    　　核电新机组如期投产，21 年发电量有望快速增长江苏（田湾）核电 6 号投产后，公司控股在役核电装机容量达到 2250.9 万千瓦；考虑到今年电力需求旺盛，我们将 2021 年核电发电量预测上调 2.3%至 1,726 亿千瓦时（同比+16%），核电贡献收入上调 2.1%至 562 亿元。根据在建机组建设进度，公司年内计划投产福清 6 号机组 116.1 万千瓦，22-23年无新投产核电机组，我们预计 22-23 年核电发电量增长有限（1,819/1,827亿千瓦时，同比+5.4%/+0.4%）、核电贡献收入稳定（593/596 亿元）。

    　　新能源潜在增量可观，“十四五”业绩贡献有望大幅提升2021 年 1 月中核汇能全资收购完成后，公司新能源发电规模大幅增长。截至 2021 年 3 月末，公司新能源装机 525 万千瓦（风电 176 万千瓦+光伏 349万千瓦），在建 170 万千瓦（风电 34 万千瓦+光伏 136 万千瓦）；21Q1 新能源发电 19.6 亿千瓦时，同比+285%。公司目标在“十四五”末期达成 3,000万千瓦新能源装机规模。考虑到风光装机成本逐年下降，我们预计 21-25年新增装机有望逐年增长，25 年发电量占比 20%（21 年 5%）、收入占比23%（21 年 8%）、毛利占比 30%（21 年 12%）。

    　　估值具备吸引力，维持“买入”评级

    　　上调 21 年核电利用小时数，上调 21-23 年风电与光伏装机规模。我们预计公 司 2021-2023 年 营 业 收 入 为 617/667/696 亿 元 ， 归 母 净 利 为79.1/91.4/100.3 亿 元 （ 前 值 ： 75.7/85.2/88.3 亿 元 ）， 对 应 EPS 为0.45/0.52/0.57 元。可比公司 2021 年 Wind 一致预期 PE 均值 16x，给予公司 2021 年目标 PE 16x，对应目标价 7.20 元（前值 6.94 元）。我们认为公司仍被显著低估：1）核电远期空间受益于双碳目标；2）新能源带来的业绩增厚或是最大的预期差，十四五成为第二增长极；3）股息率适中，假设 2021年分红比率保持 38%，目前股价对应股息率 3.4%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险；市场电交易比例上升。