中国核电：核电运营巨头，占据近半“江山”

    　　核电技术复杂且涉及能源和国防安全，自身的特殊性使得行业进入壁垒极高。在高行业壁垒下，国内共有4 家核电投资主体，行业格局相对稳固。其中中国核电是中核集团旗下唯一核电运营平台，集团旗下所有商运核电资产均在公司体内，目前投入商业运行的控股核电机组共24 台，总装机容量达到2250.9 万千瓦，约占全国核电装机容量的43%。

    　　短期增长强劲，远景空间广阔

    　　田湾福清投产高峰，短期业绩高弹性

    　　随着田湾核电5-6 号机组和福清核电5-6 号机组会在2020 年下半年-2021 年陆续投产，投产后公司核电装机容量将新增344 万千瓦，较2020 年末增长17.00%。当前我国已经投产的台山和三门核电项目均因工程拖期等因素导致实际造价远高于预算，直接限制了项目的盈利能力。而福清5-6 号机组单位造价仅为16776 元/千瓦，分别较三门核电和台山核电造价减少21.95%和31.57%，田湾5-6 号机组单位造价仅为13768 元/千瓦。公司新投产核电机组整体造价可控，运营效益与盈利性有望达到较为理想水平。

    　　碳至中和能源转型，核电远景可期

    　　综合利用效率和排放强度两方面，核电是在所有“清洁能源”中唯一可以同时实现大功率规模化、长期稳定运行的清洁能源主体，也是当前时点实现火电替代最理想的电源。

    　　在“碳中和”的远景下，核电成为必选路径之一。自2019 年核电审批重启以来，核电已有审批常态化的趋势，且当前政策环境下未来审批数量有望显著增加，中国核电2030年末核电装机有望较2020 年增长120.04%。且随着建设数量增加，未来华龙一号造价有望下降至二代核电水平，届时三代核电经济性将得到体现，盈利能力将有显著提升。

    　　整合集团资源，风光将成第二增长极

    　　中国核电“十四五”末新能源装机目标达到3000 万千瓦，相对于2020 年末的524.99万千瓦需新增近2500 万千瓦，对应年均500 万千瓦的新能源装机提升。虽然新能源电价呈现下降趋势，但成本降低能够对新建项目的收益率形成一定支撑。新能源装机的快速增长，能够在核电机组投产的空窗期给公司带来增量贡献，保障业绩的持续快速增长。

    　　看好公司核电+新能源模式投资价值

    　　“核电+新能源”模式下，核电在建机组投产和新核准项目将起到驱动业绩增长的核心作用，新能源业务将在核电投产空窗期成为增量利润的主要贡献，且核电稳定现金流也能够为新能源业务的发展提供资金支撑。公司上半年业绩录得同比大幅增长，预计全年亮眼业绩可期，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.48、0.55 元和0.60 元，对应PE为10.16 倍、8.91 倍和8.12 倍，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 核电项目审批进度不及预期风险；

    　　2. 新机组盈利能力低于预期风险。