Q3 归母净利同比+4%，上调目标价

    　　中国核电发布三季报：前三季度实现营收461 亿元，同比+22%，归母净利65 亿元，同比+30%；对应21Q3 营收163 亿元，同比+17%，归母净利20亿元，同比+4%，新机组投产与研发投入加大导致管理/研发费用率同比上升。前三季度核电发电量同比+20%，预计22-23 年业绩贡献稳定。新能源潜在增量可观，预计21/25 年发电量占比5%/20%、毛利占比12%/30%。

    　　维持盈利预测，预计21-23 年归母净利79.1/91.4/100.3 亿元，EPS0.45/0.52/0.57 元。2022 年可比PE 均值17x，给予公司2022 年17x 目标PE，上调目标价至8.84 元（前值7.20 元），维持买入评级。

    　　1-9 月核电发电量同比+20%，预计22-23 年业绩贡献稳定截至当前公司控股在役核电机组24 台，装机容量22.51GW；在建/核准机组分别为6/2 台，合计装机6.26/2.55GW。电力需求旺盛，1-9 月公司核电发电量同比+20%至129TWh，我们预计全年有望同比+16%至173TWh，核电贡献收入有望同比+15%至562 亿元。根据在建机组建设进度，公司年内计划投产福清6 号机组1.16GW，22-23 年为空窗期，24-26 年待投产合计7.65GW。我们预计22-23 年核电发电量增长有限（182/183TWh，同比+5.4%/+0.4%）、核电贡献收入稳定（593/596 亿元）。

    　　新能源潜在增量可观，预计21-25 年业绩贡献持续提升公司新能源发电规模大幅增长，截至2021 年6 月末，公司新能源装机6.04GW（风电1.97GW+光伏4.06GW），在建1.09GW（风电0.15GW+光伏0.94GW）。1-9 月新能源发电量同比+118%至7.04TWh，其中光伏发电量同比+167%至3.74TWh，风电发电量同比+80%至3.30TWh。公司目标在“十四五”末期达成3,000 万千瓦新能源装机规模。考虑到风光装机成本逐年下降，我们预计21-25 年新增装机有望逐年增长，25 年发电量占比20%（21 年5%）、收入占比23%（21 年8%）、毛利占比30%（21 年12%）。

    　　价值仍被低估，维持“买入”评级

    　　公司当前股价对应2021-2023 年PE 为16/13/12x，PB 为1.6/1.5/1.3x。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值17x，给予公司2022 年目标PE 17x，上调目标价至8.84 元（前值7.20 元）。我们认为公司价值仍被低估：1）核电是近零碳的基荷电源，双碳目标下远期空间广阔，且稳定期“现金牛”属性显著；2）新能源业绩贡献或是最大的预期差，十四五成为第二增长极。

    　　风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险；市场电交易比例上升。