电力市场环境已发生变化，我们预计2022~2023 年公司核电机组参与市场化交易时将不再出现电价折扣，核电售电电价回升有助公司提升业绩及估值；正积极发展新能源运营打造第二成长曲线，预计“十四五”末期公司新能源装机将超3,000 万千瓦；随着国家双碳战略的提出，核电行业长期成长空间正在打开且预计核电项目审批节奏在“十四五”有望提速；公司核电业务的装机增长&电价有望回升、新能源业务的规模快速扩张，助公司业绩增长处于提速周期，同时当前估值具有较强安全边际。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价10.70元。

    国内核电行业龙头，正积极布局新能源。公司为国内第二大、世界第四大核电公司，截止2021Q3 公司的核电装机容量2,251 万千瓦，占全国核电总装机42.3%；目前国内仅中核集团具有国内铀矿开发、核燃料组件加工的资质和能力，集团全产业链布局有力协同公司核电业务发展。在持续夯实核电领域竞争优势同时，公司近年来在新能源领域积极探索并收到良好成效，通过自建、资产注入等措施推动新能源装机规模迅速成长，2021H1 新能源装机已近700 万千瓦。

    受益市场电价转暖预期，市场交易电价让利或将消失。能源转型期的系统成本上升压力配合电价市场形成机制正在完善，国内用电价格正迎来长期结构性上涨压力。各省火电市场交易相比标杆出现溢价已经较为普遍，预计核电机组在参与市场交易将相应从火电市场电价上涨中受益。我们预计公司下属核电机组在参与所在省电力市场交易时，公司将不再对下游用户给予电价折扣。我们预计公司2021 年市场交易让利27.9 亿元，前期让利规模巨大意味着未来市场交易电价不再让利将成为公司2022~2023 年营业收入及业绩增长的重要助推器。

    集团内核电及新能源双平台，发力新能源打造新成长。公司近年来积极通过自建、收购等方式谋求新能源快速发展，2020 年末公司收购集团旗下中核汇能为公司新能源跨越式发展添加强劲助力，完成收购除帮助公司新能源规模跨入行业第一梯队外，也明确了公司已成为集团新能源运营业务的发展平台，新能源正成为公司装机在“十四五”期间翻番的核心推动力。我们预计公司在2025 年装机规模有望达到6,034 万千瓦，其中新能源装机3,425 万千瓦，核电装机2,609万千瓦，新能源成为装机增长核心助推力。随着技术进步及平价时代到来，新能源项目盈利质量改善和ROE扩张可期，公司新能源回报有望赶上并超过核电。

    风险因素：政府核电项目审批慢于预期；核电及风光发展低于预期；上网电价大幅下调。

    投资建议：公司核电市场交易电价有望不再让利，核电电价回升叠加新能源快速发展有望推动公司摆脱核电装机增长缓慢的束缚，业绩增长正在提速。我们预计2021~2023 年归母净利润为75.6/93.8/100.0 亿元， 同比增长26%/24%/7%；折算2021~2023 年EPS 预测分别为0.43/0.54/0.57 元；公司当前股价对应2021~2023 年PE 分别为15/12/11 倍。首次覆盖，给予公司“买入”

    评级，参考可比公司估值及公司的历史估值给予公司2022 年20 倍目标PE，对应10.70 元目标价。