公司2021 年全年业绩增长34%至80.4 亿元,超市场预期,电量增长是全年业绩增长核心动力,2021 年公司核电发电量同比增长16.7%。展望2022 年,我们认为核电及新能源装机增长仍将带动公司实现约10%电量增长,同时市场交易部分正受益当前电力市场环境而相应上涨,电价正成为公司业绩弹性释放关键动力,预计2022 年公司仍有40%业绩增长。上调目标价至12.8 元,维持“买入”评级。

    全年业绩80.4 亿元,符合预期。公司2021 年实现营业收入623.7 亿元(未经审计,下同),同比增长19.30%;归母净利润80.4 亿元,同比增长34.05%;折算EPS0.439 元,同比增长15.91%。全年业绩符合预期。分季度看,Q4 实现营业收入162.5 亿元,同比增长5.94%,归母净利润15.3 亿元,同比增长40.68%,EPS0.08 元,同比增长33.33%。

    电量增长是2021 全年业绩增长核心驱动力。2021 年公司发电量同比增长18.6%至1826 亿千瓦时,和营收同比增速基本一致。公司核电及新能源电量均有不错增长,电力需求形势偏推动核电行业2021 年平均利用小时同比增长352 小时至7802 小时,叠加公司田湾6 号机组在5 月份并网(全年发电约),共同助推公司核电发电量增长248 亿千瓦时至1731 亿千瓦时(16.7%);新能源方面受并网装机容量提升带动,全年新能源发电量同比增长68.7%至95 亿千瓦时。此外,股票全年实现汇兑收益8.32 亿元,也为业绩增长做出相应贡献。

    业绩驱动因素正在从单靠电量扩张转变为量价齐升。核电电量方面,我们预计2022 年田湾6 号机组及福清6 号机组将贡献增量;新能源方面,预计公司2022年全年新能源装机规模约6GW,共促公司2022 年整体电量仍有约10%的增长;电价方面,国内各省市市场交易电价处于上涨趋势,相应带动2022 年公司核电市场交易电量的电价同比明显改善,我们预计公司2022 年核电市场交易部分的电价有望同比上涨0.07~0.08 元/千瓦时,电价上涨正在成为公司业绩增长新驱动力。

    风险因素:全社会用电需求下行;核电及风光发展低于预期;市场化电价不及预期;公司发电机组非计划降功率或停堆停机。

    投资建议:公司在建核电机组逐渐落地投产,新机组审批节奏在“十四五”期间有望加速,同时积极开展新能源运营打造第二成长曲线,在两者推动下,公司经营业绩增长正在提速。考虑公司2021 年业绩超预期,我们小幅上调公司2022~2023 年EPS 预测至0.64/0,67 元(前期预测为0.63/0.65 元),现价对应2021-2023 年动态PE17/12/12 倍,参考可比公司及历史估值给予公司2022年20 倍目标PE,对应目标价12.8 元,维持“买入”评级。