业绩实现开门红,1-2 月净利润同比增长约50%。公司公告,2022 年1 至2月,各机组运行状态良好,公司实现营业总收入109 亿元左右,同比增长27%左右;实现归属于上市公司股东的净利润16 亿元左右,同比增长50%左右。
归母净利润增量约5.3 亿元,预计主要来自于核电装机业绩释放、电价上浮及新增新能源投运。2021 年核电机组田湾6 号(1.11GW)、福清5 号(1.16GW)分别于2021 年2 月及6 月投产,我们预计两台机组可贡献利润增量的约30%;2021 年新能源装机增长3.6GW 以上,考虑到2021 年末并网装机或未实现满发,预计1 至2 月贡献利润增量约20%。此外45%以上贡献预计来自江苏、浙江、福建等地核电电价同比上涨。而核电大修费用等同比抑或有一定减少。
毛利率及净利率预计有明显提升。根据披露数据,考虑到核电站权益装机约50%的权益装机,我们将归母净利润/营业收入指标对比,2019-2021 年一季度公司归母净利润/营业收入分别约为12.9%、9.7%、13.0%,此外毛利率在43%至46%的范围内。而2022 年1-2 月公司归母净利润/营业收入高达14.7%。
预计公司期间费用率保持稳定,主要受益电价上涨及利用小时提升,2022 年一季度及全年毛利率及净利率将有明显提升。
“双碳”目标下,核电盈利能力将保持较搞水平。“双碳”目标转型,核电兼具绿色、综合成本低、出力稳定及能量密度高等优点。新型电力系统构建过程中电力能源价格普遍上涨,核电利用小时及电价存在上浮空间,盈利能力可维持高水平;核电审批已经回归常态,中长期装机稳健增长;此外具有安全性优势的三代和四代核电项目造价有下降空间,收益率将持续上升。
新能源亦驱动业绩增长,空间充足。根据公司“十四五”指引,公司计划到2025 年新能源控股装机达到30GW,约为2020 年末新能源装机6 倍,驱动业绩增长。未来公司旗下新能源平台中核汇能有望完成引战,根据当前市场估值及中核汇能净利润和净资产规模,预计可融资100 至120 亿元左右,加之核电提供充足现金流,预计公司十四五发展新能源融资压力较小,空间充足。
风险提示:新能源、核电装机不达预期,电价不及预期,核电利用率下滑。
投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。基于2021 年及2022 年一季度3 台核电密集投产释放业绩,当前及未来核电电价上浮,利用率提升,新能源装机增速有望进一步提升,2022 年业绩增长有望实现近年新高。相应维持盈利预测以及目标价,预计公司21-23 年每股收益0.44/0.68/0.74 元,净利润增速分别为34%/54%/9%。给予2022 年约15.9-16.7 倍PE,对应合理估值约10.83-11.38 元。维持“买入”评级。