国内大型核电运营主体之一,核电+新能源双轮驱动。中国核电是国内大型核电运营主体之一,2021年,公司核电收入占总收入的93.6%,2021年底,在运核电装机量22.55GW,占国内在运装机量的42%。2020年,公司收购中核集团旗下中核汇能后,成为中核集团旗下新能源产业平台;2021年底,风光装机量已达8.87GW,占公司总装机量比重已提升至28.2%(2018年占比仅0.9%);2020年收入30.89亿元,占总收入比重5.9%。

    核电:量价齐升,2025年起有望进入平稳投运期

    I. 量:2022年公司或可新增109亿KWH上网电量。核电是优质的基荷能源。2021年,我国《政府工作报告》提出”积极有序发展核电”,核电行业进入发展新时期。根据我们测算,2022-2025年我国年均或将核准7-8台机组。短期来看,2021年至今,公司共新增并网3台核电机组,根据我们测算, 2022年公司或可新增上网电量109亿KWH,总上网电量同比增长6.7%;预计2025年底公司核电在运装机量将达26GW,较2021年增长15%。中期:2025年起核电机组进入稳定投运期,若公司目前的在建机组均计划完工,2028年底公司将累计新增8.77GW装机量,核电上网电量CAGR 7=4.9%。

    II. 价:市场化交易电价上涨全年或可增厚净利润15-28亿。电力市场化改革持续深入背景下,燃煤电价上浮区间扩大至20%,而核电亦可参与市场化交易,享受电价改革的红利。根据我们测算,市场化交易电价平均全年分别上涨5%、10%、15%时,公司核电业务全年或可增厚利润15.6、21.9、28.2亿元。

    风光:接棒发力,注入长期成长动力。双碳背景下,风电和光伏行业迎来历史性发展机遇。而公司在2020年收购中核汇能,成为中核集团旗下新能源产业平台后,新能源业务迎来跨越式发展。2021年底,公司风光合计装机量已达8.87GW,是2018年的54倍。根据我们测算,2025年底,公司风光在运装机容量或将达30GW,则2022-2025年将新增并网21GW,年均新增5.2GW。按照公司装机规划,我们预计,2025年公司新能源业务将实现收入152亿元,CAGR 5=37.6%,占公司2021年总收入的24.4%。

    投资建议：中国核电是是国内大型核电运营主体之一，电价上涨背景下，2022年公司核电业务有望量价齐升；作为中核集团唯一新能源产业平台，2022-2025年风光累计新增装机有望达21GW，有望接棒核电成为公司“十四五”期间的新增长点。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为80.37、110.72、117.83亿元，对应PE 分别为17.29、12.55、11.79倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：电价下滑；核电建设进度不及预期；政策变动风险；风光装机不及预期；测算存在主观性，仅供参考。