投资要点

    公司系中核集团下唯一核电运营平台。公司经营范围涵盖核能、风能、太阳能等清洁能源项目及配套设施的开发、投资、建设、运营与管理，2021 年公司收入主要来自核电，其次为风光新能源发电业务，第三大业务为敏捷端产业，公司正积极探索敏捷端产业破局。2020 年末，收购中核汇能后，公司成为中核集团新能源上市平台，新能源装机量实现大幅增长。公司是中核集团旗下唯一核电运营平台，股东具备较强的资源和资金优势，有助于公司风光清洁能源业务发展。目前，公司正积极进行新能源转型，风光新能源电力装机呈快速增长态势。

    业绩稳步增长，核电有望量价齐升。2021 年，公司实现营业收入623.67 亿元，同比增长19.30%；实现归母净利润80.37 亿元，同比增长34.05%。公司收入和业绩增长主要系公司发电量增加。公司核电装机规模继续增长，2021 年公司福清核电5 号机组、田湾核电6 号机组以及秦山核电1 号机组和秦山核电二厂1 号机组扩容合计新增2.32GW，核电利用小时数较去年上升；电价方面，市场交易电价处于上涨态势，核电市场化电价未来有望进一步提升，推动公司核电业务收入增长；此外，公司新投产核电机组整体造价可控，投产后的折旧与财务费用压力不大。

    积极转型新能源，新能源装机占比不断提升。公司将加快推动风光新能源发电业务发展，新能源装机占比增加，风光发电量大幅增长。据公司公告，截至2021 年，公司新能源在运装机容量8.87GW，包括风电2.63GW，占公司总装机容量8.38%，光伏6.24GW，占公司总装机容量19.85%；2021 年，公司新能源发电量95.14亿千瓦时，其中风电发电量45.49 亿千瓦时，同比上升38.99%，光伏发电量49.

    65 亿千瓦时，同比上升109.76%。风光营收占比不断增加，预计随着新能源资产逐步投产，新能源业务发力，为公司带来新的盈利增长点。

    投资建议：公司作为国内核电领域的龙头企业，装机规模处于领先地位，未来在核电审批常态化以及核电电价有望上浮的背景下，公司核电业务有望稳健增长。同时，公司作为中核集团的新能源上市平台，未来风光新能源装机将保持快速增长态势，为公司贡献新的业绩增量。预计2021-2023 年公司营业收入分别为623.67、698.97、741.86 亿元，分别同比增长19.30%、12.07%、6.14%；归母净利润分别为80.37、101.68、113.21 亿元，分别同比增长34.05%、26.53%、11.33%；EPS 分别为0.43、0.54、0.60，对应PE 分别为18.39、14.53、13.05 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：电价下行风险，政府核电审批慢于预期，项目推进不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。