事件：2021 年，公司实现营业收入623.67 亿元，同比增长19.30%；实现归母净利润80.38 亿元，同比增长34.07%；实现扣非归母净利润78.35 亿元，同比增长32.85%。

    2022 年第一季度，公司实现营业收入170.99 亿元，同比增长22.78%；实现归母净利润28.84 亿元，同比增长53.25%；实现扣非归母净利润28.84 亿元，同比增长52.70%。

    点评：

    装机规模增长及利用小时数提升，业绩大幅增长。公司核电和风光新能源装机均有较大增长，尤其是风光新能源增长显著，使得公司2021 年业绩表现较好。此外，核电的福清5 号、田湾6 号机组分别于2021 年1 月、6 月投入商业运行，新增核电装机2.28GW，亦对2021 年公司核电收入和业绩有所贡献。利用小时数方面，2021 年，公司核电平均利用小时数为7871 小时，同比增长250 小时；而风电、光伏利用小时数也维持在较好水平，分别为2322、1423 小时。受装机规模增长和利用小时数提升等因素影响， 2021 年公司核电、光伏、风电的发电量及收入均显著增长，发电量分别为1731.23、49.65、45.49 亿千瓦时，分别同比增长16.71%、110.18%、38.99%；收入分别为565.53、28.45、17.94 亿元，分别同比增长15.

    63%、67.45%、29.06%。

    一季度核电量价齐升，风光发电量持续快速增长。随着核电、风光新能源装机持续增加，公司发电量亦不断增长。2022 年一季度，公司发电量为470.34 亿千瓦时，同比增长15.52%；其中，核电、光伏、风电发电量分别为443.40、14.34、12.60 亿千瓦时，分别同比增长14.40%、55.05%、22.23%。此外，核电市场化交易电价随着煤电市场化交易电价上浮而有所上涨，公司综合平均上网电价提高，驱动公司一季度业绩进一步增长。

    核电项目审批常态化趋势下，核电业务发展趋稳。政策支持核电安全有序发展，核电项目审批呈常态化趋势。2022 年4 月，国常会提出在严监管、确保安全的前提下有序发展核电，对已纳入国家规划的三个核电新建机组予以核准，其中公司三门核电3、4 号机组共2.50GW 项目获得核准。公司核电业务项目储备较为充足，未来项目投产将驱动公司核电业务稳健增长。据公司公告，截至2022 年3 月31日，公司控股在建核电装机规模为6.35GW，截至2022 年4 月22 日，控股核准装机容量为3.38GW。

    风光新能源发展快速，贡献业绩新增量。据公司公告，截至2022 年3 月31 日，公司新能源控股在运装机容量为8.87GW，包括风电2.63GW、光伏6.24GW。十四五期间，公司将加快风光新能源发电业务发展。据公司公告，截至2022 年3 月 31 日，公司控股在建项目装机容量2.07GW，包括风电0.27GW 和光伏1.80GW，随着上述项目在2022 年逐步投运，将驱动公司风光新能源收入和业绩进一步增长。

    此外，据公司规划，到2025 年，公司运行电力装机容量达56GW，较2022 年3月的32.58GW，增长空间为71.88%，而由于核电建设周期较长，预计十四五期间增量较为有限，因而主要新增装机来自风光新能源，公司风光新能源增量空间较大。

    维持“买入”评级：公司作为国内核电领域的龙头企业，装机规模处于领先地位，未来在核电项目审批常态化趋势下，公司核电业务有望稳健增长。同时，公司作为中核集团的新能源上市平台，未来风光新能源装机将保持快速增长态势，为公司贡献新的业绩增量。考虑到公司2022 年核电业务迎来量价齐升，以及公司风光利用小时数较高等因素，我们对公司收入和业绩进行了调整。预计2022-2024 年公司营业收入分别为716.32、755.55、826.51 亿元（调整前2022-2023 年分别为698.97、741.86 亿元），分别同比增长14.85%、5.48%、9.39%；归母净利润分别为108.98、114.19、124.43 亿元（调整前2022-2023 年分别为101.68、113.21 亿元），分别同比增长35.58%、4.78%、8.97%，对应EPS 分别为0.58、0.61、0.66 元，PE 分别为12.37、11.80、10.83 倍。

    风险提示：电价下行风险，政府核电审批慢于预期，项目推进不及预期。